□ 南华期货 张健

　　众所周知，股指期货与其它的商品期货具有相类似的功能，那就是价格发现与套期保值。然而在实际的应用中，价格发现的功能更多的是体现的宏观层面上，在微观领域，对于参与股票市场的众多投资者或者是投机者，套期保值无疑是更具有实际应用价值的一项功能。考察套保的应用，我们更多的把目光放在机构投资者身上，而把散户放在一边，那么散户有没有可能较好的利用股指期货的套保功能？下面我们结合期指的特点作出阐述。

　　首先，沪深300期指合约的设计每一点以300元人民币计价，那么以现在3000点左右的点位，一张期指合约的价格将是90万元，若保证金为10%，则一张合约至少需要9万元，但是满仓交易期货合约就等于把自己放在悬崖边上，因此9万元显然还不能够交易一张期指合约，保险的做法当然是轻仓交易，假设仓位为三分之一，则客户需要投入27万元的保证金。这样一笔资金恐怕不是普通散户能够轻易承受得起，何况还是用来做套保，不见得能带来直观的收益。

　　其次，在商品市场，客户之所以能利用期货进行套保，是因为期货与现在的相关性比较紧密，两者的价格走势接近；而就股指期货来讲，其相对应的现货是沪深300全部成份股，理论上讲，只有客户能把资金合理分布在沪深300的所有权重股上，其所实现的套期保值才能有比较完美的效果。而在现实中，即使是基金等机构投资者，要做到这一点恐怕也不是件容易的事情，更何况是资金规模小得多的散户！机构投资者可以把资金尽量分散到不同的股票上，在分散风险的同时也可以与沪深300指数有较好的协同性，而散户通常只把资金集中于为数不多的几只股票，很难形成类似机构投资者的“股票池”，这样一来，其股票现货与股指期货的相关性就稍显不足，套保效果自然也差一些。

　　第三，套期保值的另外一大要求即是现货与期货的标的价值相等或者相近，而对散户来讲，要在股指期货上达到这一要求就更加不易。对应于动辄90万元一张的期指合约，普通散户中有能力在股票现货市场投入同等金额的投资者为数不多，这样一来，期货和现货的价值就很难一致，当然也就不能很好的满足套期保值的要求。

　　综上所述，在期指迷你合约推出以前，散户参与股指期货的套保会有比较大的难度，机构无疑是参与期指的主力军。