大连股民金韶青来信

　　自6124点下跌至今跌幅已达55%，几乎就是一个股灾。导致股指下跌的因素很多，但“大小非”减持一直是主要因素。股权分置改革对中国资本市场具有里程碑的意义，初衷非常值得肯定。但在处理大小非解禁问题上的做法却很值得商榷。采用对价送股、“大小非”逐步流通的做法是将市场的风险后移，其最大的弊端是投资者的权利和责任不统一：即先期接受红股的投资者不承担大小非上市的风险，而后来真正承担大小非风险的却得不到送股的好处。之所以这一方案在当时会得到基金等大多数投资者的支持是因为大家都想得到送股带来的好处，没有人愿意承担全流通的责任，更没有人考虑未来市场的发展。特别是基金在4000点以上在业绩考核制度的驱使下制造了所谓的蓝筹股行情，在多数大小非尚未解禁流通的情况下将指数拉到6000点，致使大量股民、基民被套。随着大小非的解禁，面对高估的股价，多数低成本的“大小非”采用抛股套现的方式获利出局，使盲目入市的散户变成“大小非”高位减持的买单人。

　　大小非问题已和当年的国有股减持一样，成为影响中国股市健康发展的重要因素。大小非由于成本太低，一直是影响中国股市发展的“堰塞湖”，这个问题得不到解决，中国股市不可能健康发展。完善“大小非”解禁制度，可考虑加快资本市场对外开放解决大小非问题。由于流通股和大小非在当初购买的价格差异很大，虽然进行了补偿，但这种补偿只是使大小非获得流通的权利，但如果使“大小非”和流通股在同一市场流通，无疑是破坏了公平的原则，因此，“大小非”本来就是股权投资，在大宗市场交易是比较合理的。为增加大宗交易市场的活跃程度，可考虑大宗交易市场先于A股市场对外资开放，对于中国大宗股权交易，国外的股权基金很感兴趣，如果“大小非”在大宗市场过度减持，会引发公司的股权收购，会刺激A股价格的上升。采用这种方式，即保证大小非的合理流通，又能保证交易价格的合理，可能产生的股权收购还能促使公司管理层重视公司治理结构的改善，促进上市公司健康发展，同时对目前的A股市场还有积极的价格推动作用。当人民币实现资本项目下自由兑换时，即A股具备对外资全面开放条件时，可考虑A股市场和大宗市场自然接轨。

　　前一阶段，管理层推出了“大小非”减持的限制政策，但尚需要进一步完善，如果将“大小非”都进入大宗市场交易，同时，在大宗市场率先引进国外股权基金，对彻底解决“大小非”问题应该是一个比较妥当的办法。