在逆境中把握市场节奏

　　——海通证券2008年下半年投资策略

　　□海通证券研究所

　　我们预测，2008年全年GDP增速约为10％，尽管比07年增速回落但依然处于高增长状态，2009年GDP增速会继续有所放缓，2008年和2009年的业绩增速也将下降，加上管理层不断加大的货币紧缩力度，预计下半年A股市场将为大箱体震荡。但全年CPI涨幅将在6.5％左右，并呈现逐季回落态势，加上限售股压力并没有看起来那么大，预计三四季度市场将发生中级反弹，反弹的幅度与时间将大于二季度的反弹，即反弹高点出现在下半年。

　　通过借鉴国外在相似宏观背景下的行业表现，分析我国目前宏观经济形势对行业利润分布的影响，我们建议重视业绩增长和相对估值，关注石化、能源、通信、食品饮料、批发零售、农林牧渔等优势行业，重点把握重大行业政策和宏观经济事件所带来的主题性投资机会。

　　08年A股净利同比增速降为29%

　　海通宏观研究认为，中国经济增长依然高速但增速有所下降，全年GDP增速应在10％左右，经济增速放缓会影响企业盈利增速的下降，并且其降幅会被放大，我们认为08年全部A股净利同比将增长55％，08、09年业绩增速将下降，全部A股净利同比增速将分别为29%和23%。

　　已公布07年度业绩报告、拥有可比数据的1554家A股上市公司，合计实现利润与净利润同比增长幅度分别达53.8%与55.0%。其中，28家金融与保险A股公司实现利润与净利润同比增长幅度分别为82.2%与83.6%；中国石油与中国石化合计实现利润与净利润同比增长幅度分别为4.8%与1.4%；剔除金融保险公司与两家石油公司，其余1524家A股公司合计实现利润与净利润同比增幅分别为67.9%与74.4%；剔除掉投资收益因素，上述其余1524家A股公司实现利润同比增长达56.9％。数据显示，上述1554家A股07年度合计实现投资收益2812.7亿元，占同期利润总额比重约为20.6%，投资收益占利润比重偏高，其中1524家非金融A股公司合计实现投资收益836.4亿元，占当期非金融公司利润比重14.7%。

　　08年一季度，拥有可比数据的1448家A股上市公司共实现利润总额达2449.6亿元，与07年1季度共实现利润总额约2118.6亿元相比，同比增长约15.6%；08年一季度共实现净利润达1939.6亿元，与07年一季度共实现净利润总额约1497.3亿元相比，同比增长约29.5%，业绩增速略好于此前市场的一致预期。显然，08年第一季度拥有可比数据的1448家A股公司实现净利润增速远快于利润增速，与所得税下调有重大关系。数据显示，08年一季度全部A股公司平均所得税税负水平约为20.8%，较07年第一季度29.3%的平均税负水平相比，下降了8.5%，此因素多增加净利润208.2亿元(2449.8×8.8%=208.2)，实际上缴所得税共计509.6亿元，而上年同期共上缴所得税为620.7亿元。从利润增长来源看，主营业务利润增长成为推动08年一季度A股公司利润增长的最主要动因。08年第一季度拥有可比数据的1448家A股上市公司共实现主营利润2283.5亿元，同比多增加利润602.3亿元，同比增幅为35.8%；此外，上述1448家A股公司共实现营业外收支151.7亿元，同比多增加利润122.1亿元。

　　值得关注的是，我国宏观经济增速放缓以及今年一季度A股市场出现持续大幅调整行情，导致资产减值收益、投资收益与公允价值变动收益两项因素对08年一季度A股公司业绩增长产生了显著负面影响，其中08年一季度上述1448家A股公司共实现投资净收益与公允价值变动收益为316亿元，较去年同期相比减少232.2亿元利润；上述1448家A股公司资产减值收益合计为-301.4亿元，较去年同期-140.4亿元的水平相比，多增加损失161亿元。

　　根据截至6月12日WIND资讯对全部证券行业分析师对全部A股各行业未来年度业绩预测数据的一致预期汇总，全部A股公司08、09年净利润总额一致预期分别为12256.1亿元和15137.3亿元，而07年度全部A股公司实现净利润总额约为9483.9亿元，意味着上述对A股公司2008年和2009年的业绩一致预期增速分别为29.2%与23.5%。

　　从08年一季报A股公司业绩增速和一致预期的角度看，预计全部A股公司08年全年业绩增速与08年第一季度业绩增速有望持平，即约达29%。

　　另外值得关注的是，由于价格管制的原因，权重公司中国石化与中国石油2008年第一季度业绩出现负增长，这种局面并不具备持续性。一旦石油暴利税或政府调整国内原油价格，企业利润会重新分配，上述两家公司盈利水平会大幅增长，但不少中下游公司的毛利将会被压缩。