一、市场发展环境分析

　　从宏观面来看，未来一个月市场仍将在彷徨中等待局势明朗。

　　1、经济增长问题不大，但通胀的不确定性依旧很大，从紧的政策还难以放松

　　对于6月份的经济走势，我们认为消费仍是稳定因素，出口有望保持基本平稳，顺差减少可能是推动经济减速的一个因素，投资增速加快则可能是推动经济加快的一个因素。总体上看，经济增速有望维持一季度10.6%的水平。5月份通胀预计将回落至7.8%，但是单月回落并不足以鼓舞市场信心，相反大家对通胀的担心有愈演愈烈之势。

　　有利于通胀的因素包括：第一，长期来看，由于产出缺口不断收缩，预示着通胀终将回落；第二，中期来看，货币供应自去年年底以来不断下降，信贷增速也同样得到有效控制，货币供应增速减缓有助于通胀缓解；第三，短期来看，由于夏粮丰收和蔬菜水果的大量上市，食品价格短期内下滑概率非常大。

　　对通胀不利的因素则有：第一，国际油价不断走高，为全世界输入了通胀动能，而且绝大部分人对原油价格未来走势缺乏信心；第二，国内要素价格改革的压力。从目前来看，国内要素价格改革推进势在必然，唯一不确定的就是改革的时间。普遍的认识是，如果通胀下滑至5%左右的水平，改革就有很大的推进可能；第三，地震等自然灾害的影响。从目前看来，地震对物价和经济增长的直接影响相当有限，但是间接影响尚难以评估。此外，考虑到我国南方大部分地区即将进入雨季，发生洪涝灾害的概率同样很高，如此对物价的冲击可能会很大。所以尽管我们认为通胀将逐季回落，但是在市场担心的不确定因素没有消除之前，市场信心很难建立。

　　在通胀压力没有缓解情况下，尽管地震灾害加剧了宏观不确定性，但我们认为政策依然不会放松。我们认为从紧政策放松有三个条件，即CPI低于4.8%，GDP低于9.5%，出口低于15%。从一季度的经济形势看，三个指标都在临界值之上，在这种情况下从紧政策很难放松。

　　2、地震对经济增长的直接影响应该相当有限，估计不会改变基本政策基调

　　(1)我们最担心的是地震对物价的影响

　　虽然四川的粮食产量大约占全国产量的7％，但是从粮食生产角度看，现在依然看不出会存在明显影响。因为目前不是播种期，也不是收割期，地震也不会导致粮食“消失”。我们担心的肉禽，尤其是猪肉生产对通胀的影响。原因有两个方面：第一、从供给角度看，四川是肉禽生产大省，是猪肉生产第一大省；第二、从需求角度看，灾区对食品的需求一般会大增。总体来看，生猪价格可能多涨5％-10％甚至更高，推高CPI0.3％左右。由于猪肉价格走势依然是影响CPI上涨的关键因素，我们预计，如果2008年猪肉供给紧张局面不能缓解，反而加剧，二季度CPI涨幅可能超出预期。但是我们依然认为，下半年CPI将继续下滑。

　　(2)地震对经济增长的直接影响有限

　　地震不同于雪灾，会导致财富消失而不是“暂停使用”，从而损失也会更大。不过考虑到地震的范围远远小于雪灾范围，受影响的地区经济总量更是不可同日而语，所以其影响应该小于雪灾。

　　不过，由于四川务工人口众多，地震是否会导致大量务工人口返回家乡从而影响广东等地区的工业生产呢？我们认为可能性也不大。一方面，外出人口主要来自于成都和川南地区，这些地区受到影响较小。另一方面，这类冲击可能是短时间的，不大可能持续。

　　(3)政策将维持现状

　　我们坚持认为，地震不会使政策放松。原因在于，固定资产投资偏高的问题依然存在，大宗商品价格依然维持高位，PPI继续上行似乎已成定局，CPI继续上涨的压力非常大。此时放松信贷极有可能进一步推高通胀，并且促使通胀扩散。

　　当然，另一方面，灾后重建对资金需求会明显增加，对信贷需求也会增加，此时进一步收紧也显得不合时宜。总结起来，我们认为政策将维持现状。

　　二、指数运行趋势估计

　　1、技术分析

　　(1)面临重要时间之窗

　　6月12日前后是较重要的时间之窗，它是2990点之后的第34个交易日。从时间周期观察，自2007年1月17日以来，上证指数阶段运行一般以34个交易日为一波段，有时相差仅3个交易日。如4月份的时间之窗为4月21日，实际上4月22日出现阶段性低点2990点，我们认为这有偶然性，也有必然性。空间和时间的有机结合，演绎一轮弹升行情也水到渠成；6月12日是4月22日之后的第34个交易日，如果按照前几个波段31个交易日，则6月6日大盘可能就有异动。

　　自2990点起掀起的反弹行情按照波段观察，可能以三波(涨、跌、涨)形式运行。第一波涨完成于3786点，目前在走第二波的“跌”，6月份运行“涨”的希望较大。当然自2290点开始的上升行情只是超跌反弹，是对5522点下跌以来的修正，尚不能认为是反转。而6月份也不可能一直处于涨的波段，6月上旬是逢低建仓抢反弹的较好时机。

　　(2)月K线呈下跌抵抗组合

　　目前月K线排列组合成一条宽幅震荡的下降通道，对多方不利。3月份的大阴线，4月份惯性下跌后出现修复性的反弹属于下跌抵抗态势，5月份再度收阴总体调整格局未变，6月份将继续受制于20周均线。

　　从上证指数近几个月来的月K线组合看，7根月K线中5阴2阳，阴多阳少，空方明显占优。不过每当一个月的大阴线之后出现反弹行情的概率较大，5月收阴，6月有望反弹。此外近两个月上证指数的月K线实体在缩小，多空可能趋于阶段性平衡。由于月K线的阴跌趋势较难在短时间内扭转，因此接下来出现上升行情并不意味着大盘反转，充其量是超跌反弹。目前5月均线和20月均线分别在3866点和3894点，这对6月份的多方是个考验。

　　2、大盘基本运行格局

　　综合以上分析，我们认为6月份上证指数将维持箱形波动格局，其运行节奏可能前期以逐步企稳为主，然后酝酿反弹行情。上档压力在3800点至4000点，下档支撑为3200点至3300点。行情仍处于反弹周期中，年线继续构成中期较强压力，月K线组合预示中期行情并不乐观，仅作为超跌反弹，反弹之后仍有调整压力。