不妨弱化奥运预期的影响

　　⊙申银万国

　　奥运并非政策和经济的分水岭，无论是对要素价格改革、资本市场建设还是经济的判断，我们认为不妨在预期中弱化奥运的影响。

　　曾几何时，关于政策判断，市场开始习惯性加入奥运因素，比如价格管制、比如创业板、股指期货等。其内在逻辑无非是认为奥运前出于稳定经济、稳定物价、稳定股市的考虑。奥运会不仅是最重要的体育盛事，也是一次重大的外交事件，但这并不意味着经济政策、资本市场制度建设要因此停滞。诚然，政府和管理层希望在奥运期间营造平稳和谐的氛围，但这并不是以经济、制度建设的推迟为代价，奥运并不是分水岭。只要时机合适、只要条件成熟，我们认为无论是要素价格改革、或是资本市场制度变革，都不存在因为奥运而推迟实施的理由。

　　另一方面，关于奥运对经济的影响，市场上也存在着两种截然不同的声音。一种观点认为奥运为中国经济继续保持高增长提供了源源不断的新动力，另一种观点认为奥运前的过度投资则会引发奥运后投资和增长下滑，甚至衰退。从日韩数据我们看到，经济轨迹并未因奥运而有明显改变。虽然可能有助于催生一些国际化品牌，但实际上我们知道Sony和Samsung的崛起其实都在奥运会后的3-4年；虽然可能带来过度投资后的经济下滑问题(如日本)，但对于中国巨大的经济体来说，奥运建设和投资只占投资总额的很少一部分，不构成过度投资后的下滑风险；而从股票指数来看，其表现主要由经济增长情况决定，与奥运也没有直接关系。

　　向上积极因素并没有变化

　　⊙银河证券

　　尽管突如其来的特大地震打乱了反弹步伐，但5月份市场扭转了1-4月份极度悲观的市场氛围，投资心态趋于稳定。我们认为，支持市场向上的积极因素没有发生根本变化，压抑市场走强的通货膨胀、大小非减持等问题正在逐步解决中。在克服短期因素冲击以后，市场将逐步回暖，缓步盘升。

　　首先，就市场普遍担忧的物价走势看，预计5月份CPI同比、环比涨幅都会明显下降，CPI下行趋势基本确立，下半年宏观紧缩政策存在减力可能。其次，就供应压力而言，监管部门正在持续采取措施控制供给压力，特别是采取系列措施解决“大小非”的减持冲击。第三，对上市公司业绩增长下滑的担忧，也抑制了市场买入的积极性，但是2008年业绩增长保持30%的概率很大。第四，即使按照悲观业绩增长测算，目前市场价值已经被低估。无论是全部A股、沪深300还是上证50，2008年动态市盈率仅在20倍左右，2009年动态市盈率在17-18倍之间。

　　当然目前以基金为代表的机构投资者相对比较谨慎，但其股票仓位在67%-68%之间，杀跌动力已明显释放。相反，基金手中现金比例的提高正在积累做多动力。

　　我们建议关注灾后重建、高油价、央企重组、奥运以及股价超跌等带来的投资机会。重点推荐中信证券、中国人寿、北京银行、攀钢钢钒、华新水泥、金融街、青岛啤酒、中创信测、常林股份、中信国安。

　　沉闷中等待着方向性选择

　　⊙长城证券

　　尽管宏观与微观经济层面从上周起出现了新变化，5月CPI预期数据大幅回落、成品油价格有望调升、上游企业限产保价，但是困扰投资者的PPI攀升忧虑、企业利润增长的稳定性问题并没有得以释放。A股市场仍然缺乏大幅持续反弹的牵引力，但是其下跌空间因政策预期支撑也比较有限。我们认为短期内市场依然会维持窄幅波动、热点频繁切换的特征，市场在沉闷中依然等待着方向性选择。

　　在资产配置方面，建议围绕主题投资机会展开：一是行业成本转嫁能力强，产品提价对业绩贡献明显的企业。如钢铁行业中的宝钢股份，医药行业中的东北制药、浙江医药、新和成。二是高油价影响行业，主要是替代能源及相关设备，如煤炭行业、太阳能与风能设备行业。三是高通胀演绎过程中基本面发生变化的行业，具体指向政府对于扭曲的定价机制进行微调过程中产生的投资机会，如电力行业。四是政府财政刚性支出中产生的投资机会，如普通铁路、高速铁路投在“十一五”期间大规模建设产生的企业稳定成长性机会。本周核心客户内参组合中：稳健型组合计划盘中价买入南玻A，激进型组合计划盘中价买入东北制药。

　　依然存在较好的阶段机会

　　⊙方正证券

　　由于国际油价5月份一度持续创出历史新高，加上4月份CPI走高以及四川汶川突发的大地震，使得市场预期的红五月并未出现，不过我们认为6月份市场依然存在较好的阶段性机会。首先，乐观的基础来自解禁压力的大幅回落。5月份A股累计166.7亿股限售股解禁，解禁流通市值高达2841亿元，而6月份则压力大大减轻，解禁股数为68.48亿股，对应解禁市值约994亿元，年内解禁压力首度回落到1000亿以内。从时间分析，6月上半月解禁压力较小。

　　其次，上周虽然成交量出现一定回落，但板块热点较为突出，尤其是中石化、中石油以及银行板块走强，对市场信心提升十分明显。

　　此外，目前市场整体环境也开始出现了明显改变，例如国际油价上周下半周连续大幅下挫，推升美国股市连续三天大幅反弹，并带动了港股走强。目前A+H价差平均下降到30%左右，平安、招行、人寿、交行、海螺、中铁、鞍钢、工行A+H股价出现了倒挂。同时，目前2008市场动态PE下降到20倍的水平，蓝筹板块的估值优势开始显现。