报告名称：向右突破？等待新动力确定方向——一周投资策略(05.19)

　　分析师：赵建兴、鲁信文、王晶晶、苏舟

　　报告内容：

　　“向右突破”？上周市场顶住了CPI数据超预期、央行提高存款准备金率、汶川大地震等重重压力，沪深300小幅上涨1.5%。但下一阶段市场将向上突破、向下突破，还是“向右突破”？后者实际上确实是市场因缺乏明确的涨跌动力而维系微妙平衡的走势的最佳表述。

　　美欧经济前景各异，外围市场普遍走强。美国四月份CPI数据低于预期，支持三大股指小幅上涨；但新屋开工、工业产值等数据的下降表明美国经济尚未触底。由于德、法经济的强劲表现，欧元区经济一季度实现回升，推动上周欧洲股市普遍上涨。周五原油期货价格的上涨则令市场走势再次疲软。

　　关于中国经济增长、通胀及调控的预期将呈现微妙平衡格局。虽然4月份8.5%的CPI验证了我们前期关于通胀将超预期的判断，但基数和食品价格压力的缓解趋势已经明显，即使决策层考虑适当放松管制，后几个月通胀压力至少在数据上将有所缓解。上调存款准备金率表明了管理层近期更希望通过数量而非价格进行调控的意愿，也缓解了市场对于加息的担忧。其次，我们已经讨论过，地震灾害对中国经济影响有限。震灾虽然造成一定的经济损失，灾后恢复生产基本上能够弥补灾时的停滞，而灾后重建、特别是加强现有建筑的抗灾能力所产生的需求将为中国经济的增长添加新动力，各方面的支援都将是灾后重建最强有力的保障。虽然此次地震对四川农业生产有一定短期负面影响，对全国农业生产和农产品价格影响有限，不会加剧通胀压力。

　　市场的资产供需关系与估值理念转变仍将维持微妙平衡格局。虽然交通银行的限售股解禁使其维持A-H股折价状态，但短期解禁高峰已经过去，可以预期的是出于维护市场稳定的共同意识，未来一段时期的解禁压力将大为缩小。

　　然而增量资金持续入市的盛况难以再现，估值压力仍然悬在市场头上，08年22倍动态PE已经不低，“高增长支持高估值”理念的影响力正日益衰减，很难支持市场再次以08年25倍PE的估值重返4000点以上。

　　窄幅震荡的平衡格局有待新的动力予以打破。“向右突破”不会是资本市场发展的常态，实际上降税之后不论是做多或是做空的动力都在窄幅震荡中不断消耗。继续向上，需要盈利重归超预期增长趋势，场外资金做多动能充分积累至再度爆发，短期内难以预期。转而向下，需要经济减速和盈利回落趋势确立，以及减持压力再度加强，需要时间等待。但相信奥运之前这些因素的演变趋势都将趋于明朗，则市场将因此选择相对明确的趋势。