“大非”指大规模的限售流通股，占总股本5%以上；“小非”指小规模的限售流通股，占总股本5%以内。关于“大小非”的是是非非总是很多。但有一点不可否认，大小非的的确确改变了A股的游戏规则，它们的去留决定了大盘的走向，它们成为主导A股市场走势的主角，而基金券商等传统机构势力则沦为配角。以下几个观点，虽然听起来很刺耳，但良药苦口。

　　一、大非小非成为新主角

　　最近两年的超常规发展，基金资产净值一度突破了3万亿元，占到A股流通市值的三分之一，基金成长为股票市场的重要力量，拥有越来越大的话语权。然而，这一切随着股改的产物——大小非的解禁而有所改变，原有的市场格局正被打破，游戏规则正被重写。随着越来越多的大小非的加入，基金的市值占比已经越来越小，对市场的影响力正在减弱。统计数据显示，在2008年，将有15.83%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例各为50%左右；在2009年，将有38.62%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为80%和20%左右；2010年，将有45.55%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为95%和5%左右。按照2008年4月17日的市值计算，这三年的解禁股市值分别为约2.23万亿、约5.45万亿和约6.42万亿。也就是说，未来三年即使不发新股，老股也不以任何形式扩容，市场光消化大小非解禁就需要14.1万亿的资金。而在牛气冲天的2007年，融资额居全球第一的A股新股发行不过4470亿元。

　　二、买单的时候到了

　　从2005年下半年至2007年，A股市场出现了一轮波澜壮阔的超级牛市，估值一路上扬。A股市盈率从15倍又一次提高到50倍，A-H股差价重新扩大到50--100%之间。反观这轮牛市的推动力，除了宏观经济向好及人民币持续升值等因素之外，股改这一特定时期的附加推动力显然无可忽视。然而，天下没有免费的午餐。借用前期市场流行的上、下半场的说法，许多专家认为，2007年中期是股改上下半场的分界线，上半场投资者分享了股改的盛宴，下半场则是投资者为这场盛宴买单的时候。所以，也就有了2008年1--4月份的这场指数被腰斩的暴跌。总得有人来买单吧，来不及离场的客人接到了最后一棒。

　　三 、新规

　　2008年4月底，股改三周年前后，证监会发布规范“大小非解禁”新政，公布施行的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。此举被视为此次3000点政策救市第一招，但麻烦事也随之而来。近日，沪深频频出现上市公司的大小非股东违规减持事件，虽然遭受处罚，但仍被二级市场人士批评为：处罚太轻、违规成本过低，导致大小非违规减持行为前仆后继。(东方智慧证券研究所 黄硕)