策略周报:政策市中的行业选择

　　四月连续出台意在稳定股市的“组合拳”政策，包括规范资产重组、约束限售股解禁和调低印花税等。这些政策使得市场的“政策底”基本探明，而反弹的“市场顶”则还有待于观察宏观基本而的进一步变化。

　　尽管宏观基本面还存在不确定性，但前期市场下跌已经充分反映了相关负面因素(通胀上升和盈利预期下调)。而且，目前沪深300动态估值21倍，基本介于我们利用多维度分析方法计算的19-25倍的中国股市“合理估值区间”。在估值合理的前提下，我们初步判定在5月份到奥运(8月)期间，股市叫能形成个“上涨窗口”。

　　当前市场特征表现为“政策市”。信贷政策、行业政策、价格政策、税收政策等将会直接影响股市市场走势和行业利润分布。这些政策不仅直接导致相关行业受益(如证券行业)或受损(如电力行业)，还将影响市场价值中枢行业(如银行地产)的末来走势，因此近期投资选择的重要考虑变量是政策取向。

　　针对可能出现的“上涨窗口”，我们判断第一阶段反弹(介于3000-3700)将是超跌板块;第二阶段反弹(介于3800-4000)将是有基本面支撑的板块。而此后的更进一步的上涨，则要看二季度经济数据和相关后续政策。

　　短期投资建议:我们认为当前市场反弹正向第二阶段演进，在这个过程中，我们应该偏重基本而比较好的行业。从行业景气和估值角度综合分析，我们看好券商、工程机械、焦煤、医药、新能源、通讯设备，以及银行和地产行业的龙头公司。

　　中期投资建议:中期最应该关注通胀和美元走势。通胀走势随着翘尾因素逐渐降低，

　　7-8月份CPI可能下降到5-6%的水平。而美元下半年的可能反转将有利于缓解国内“输入型通胀”，并使得PPI增幅减缓。上述因素能够从估值和业绩两个方面改善当前市场预期。因此，我们期待下半年这些因素变化可能带来的更为系统的投资机会。