摘要：

　　一季度国内市场的大幅回落主要是面临高估值下的回落，一致预期盈利增速未发生较大变化。08年至今上证指数动态PE降幅超过30%。而一致预期仅在近期出现连续下调。而大盘蓝筹股成为这一轮下跌的主要力量。

　　一季度国内市场大幅调整的关键因素是巨额再融资事件所引发的投资者对市场供求和市场趋势的判断，导致投资者对潜在解禁压力兑现的担忧，进而导致投资者的市场风险溢价的提高，最终表现为市场估值的回落。

　　中国经济仍将处于高速增长阶段，上市公司盈利保持稳定增长，同时目前市场估值水平已进入底部区间，而政策面可能的实质利好有助于稳定市场信心，减轻小非的实际减持的压力。

　　我们基于A-H股合理溢价得到A股市场合理动态市盈率为21-24倍，基于对08年上市公司30%盈利增长的判断，对应的上证指数的合理点位区间在3500-4200点左右。在市场向好下，小非减持的实际压力并不大，如果未来政策面实质利好配合，那么市场估值将可能超过24倍合理区间的上限。基于以上判断，沪综指4200点、深成指15000点左右将是短中期反弹的目标位。