机构二季度市场策略集锦
www.cnfol.com 2008年04月15日 08:13 证券时报
投资者减仓意愿强烈
招商证券研究所
经济景气预期和资产供需关系的转变，终结了A股市场的理性泡沫，6000点之后风云突变，自最高点以来跌幅超过40%。我们预计，二季度A股走势将以震荡反弹为主基调，波动区间在3200-4000点之间。限售股东减持意愿将随估值下降而下降，但这些“新”投资者同样也将受市场情绪强烈影响，其极低的成本反而可能导致其抛售意愿随调整持续而自我强化，因此，我们对市场波动下限的预测持保留态度。同时，可以预见的是，各类投资者都有很强的借反弹减持的意愿，这决定了反弹的过程将非常动荡，而4000点之上压力巨大。
我们必须看到，各种要素成本上升正日益成为企业不可承受之重。外需放缓、人民币升值抑制了出口部门的增长动力，通胀的延续、扩散甚至加速，使调控未来仍有可能继续加强，企业盈利高速增长的可持续性正面临挑战。而上市公司的投资收益部分波动可能更大。这些因素如果继续向不利方向发展，境内投资者将失去对成长性溢价的信心，A-H股溢价也可能继续下降，届时A股市场估值将再次面临考验。
期待阵痛后的理性回
归世纪证券研究所
经过市场的大幅调整，A股估值水平逐渐回归理性。沪深300指数在4000点时，A股2007年动态市盈率水平为29倍，2008年动态市盈率为22倍(隐含30%业绩增长率)；沪深300指数3500点时，A股2007年市盈率水平约为25倍，2008年动态市盈率水平约为19倍。
在风险因素逐渐被市场消化、A股估值回归理性、新发基金预计将给市场带来1000亿左右增量资金的情况下，我们预计二季度新发股票型基金的陆续建仓，将使市场运行趋于平稳，指数有望在局部热点活跃的情况下出现回暖表现。同时，指数震荡幅度则将较一季度收窄，低估行业的价值挖掘及主题投资有望受到资金关注。
热钱入市或成为行情推手
国泰君安证券研究所
我们认为，导致本轮市场深幅下跌的根本原因，除去对宏观经济和业绩的担忧之外，最为重要的就是市场供需比例失衡。
我们判断，二季度市场资金面仍偏紧，主要压力来自限售股解禁和再融资，而IPO规模预期将不大，红筹股回归可能会推迟。而对于资金来源，外围资金仍很充裕，在实际利率为负和人民币升值加速的背景下，热钱和追求绝对收益与长期价值资金的流入，将成为下一轮行情的主要推手。储蓄资金也可能重新流入，而流入的前提是A股估值已进入合理区间，表征为小盘股补跌完成、市场心理逐渐稳定。总体来说，我们对二季度资金供给面保持谨慎乐观。
二季度有望迎来阶段性反弹
长城证券
一季度A股市场的持续下跌，让投资者信心极度匮乏，如何认识A股投资价值与运行趋势，再次成为市场关注焦点。我们认为，基于宏观经济数据、调控政策、一季报业绩、全球次贷风波等不确定因素的逐步明朗，加上指数超跌反弹的技术要求，二季度A股市场有望迎来阶段性反弹。
我们认为，经济基本面的方向性变化，将决定A股市场长期走势。从长期的角度考虑，如果始自2001年开始的本轮长增长周期步入衰退，那么A股市场将面临比较低的估值考验。就目前而言，经济景气趋势仍需要进一步观察，全流通背景下的估值博弈仍未结束，因此，下半年A股市场走势仍然不容乐观。
不确定性因素正趋好转
银河证券研究所
我们认为，经过前期大幅度下跌后，市场高估值风险明显释放，目前的估值水平已处于合理区间的下限，最坏的时期已经过去。同时，三大不确定性正在向全面趋好的方向转变：次贷引发的金融市场危机已经缓解，国内经济增长正在恢复常态，货币政策运用空间已经不大，市场供应压力逐步舒缓。
我们认为，随着一季度经济运行数据的公布，以及宏观调控政策逐步明朗，市场投资信心有望逐步恢复。预计三大不确定因素将在6月份前后有清晰的预期。同时，虽然受通货膨胀、人民币升值、海外经济放缓、资产注入进程变缓的影响，上市公司利润增速将下降，我们下调上市公司利润增速，但全年仍有望继续保持30%以上的净利增长速度。
供求失衡制约市场活跃度
华泰证券研究所
在“内忧外患”之下，经过快速调整后的A股市场动态市盈率已经低于历史平均水平。但是与海外大多数市场相比较，中国股市的估值水平仍然偏高。最悲观的观点甚至认为，业绩下降幅度可能超过估值水平的下降幅度，从而导致“越跌越贵”的现象出现。在众多利空因素和市场快速走低的影响下，恐慌情绪笼罩市场。一季度的2月份之前，机构减仓迹象明显，而进入3月后，恐慌性抛售大大加快了市场下跌速度。
但我们认为，中国宏观经济的基本面仍然向好，而无论从整体的市盈率水平还是从行业的PEG指标看，目前市场的估值水平都处于相对较为合理的区域。我们判断，二季度市场将处于本轮调整的底部区域，再度向下的空间极为有限，震荡筑底是二季度市场的主要运行特征。但资金紧张仍将制约二季度行情，再融资规模和“大小非”解禁股上市的压力仍然很大。资金供给短期难以有较大的改观，供求失衡将制约市场的活跃程度。(文 雨 整理)
招商证券研究所
经济景气预期和资产供需关系的转变，终结了A股市场的理性泡沫，6000点之后风云突变，自最高点以来跌幅超过40%。我们预计，二季度A股走势将以震荡反弹为主基调，波动区间在3200-4000点之间。限售股东减持意愿将随估值下降而下降，但这些“新”投资者同样也将受市场情绪强烈影响，其极低的成本反而可能导致其抛售意愿随调整持续而自我强化，因此，我们对市场波动下限的预测持保留态度。同时，可以预见的是，各类投资者都有很强的借反弹减持的意愿，这决定了反弹的过程将非常动荡，而4000点之上压力巨大。
我们必须看到，各种要素成本上升正日益成为企业不可承受之重。外需放缓、人民币升值抑制了出口部门的增长动力，通胀的延续、扩散甚至加速，使调控未来仍有可能继续加强，企业盈利高速增长的可持续性正面临挑战。而上市公司的投资收益部分波动可能更大。这些因素如果继续向不利方向发展，境内投资者将失去对成长性溢价的信心，A-H股溢价也可能继续下降，届时A股市场估值将再次面临考验。
期待阵痛后的理性回
归世纪证券研究所
经过市场的大幅调整，A股估值水平逐渐回归理性。沪深300指数在4000点时，A股2007年动态市盈率水平为29倍，2008年动态市盈率为22倍(隐含30%业绩增长率)；沪深300指数3500点时，A股2007年市盈率水平约为25倍，2008年动态市盈率水平约为19倍。
在风险因素逐渐被市场消化、A股估值回归理性、新发基金预计将给市场带来1000亿左右增量资金的情况下，我们预计二季度新发股票型基金的陆续建仓，将使市场运行趋于平稳，指数有望在局部热点活跃的情况下出现回暖表现。同时，指数震荡幅度则将较一季度收窄，低估行业的价值挖掘及主题投资有望受到资金关注。
热钱入市或成为行情推手
国泰君安证券研究所
我们认为，导致本轮市场深幅下跌的根本原因，除去对宏观经济和业绩的担忧之外，最为重要的就是市场供需比例失衡。
我们判断，二季度市场资金面仍偏紧，主要压力来自限售股解禁和再融资，而IPO规模预期将不大，红筹股回归可能会推迟。而对于资金来源，外围资金仍很充裕，在实际利率为负和人民币升值加速的背景下，热钱和追求绝对收益与长期价值资金的流入，将成为下一轮行情的主要推手。储蓄资金也可能重新流入，而流入的前提是A股估值已进入合理区间，表征为小盘股补跌完成、市场心理逐渐稳定。总体来说，我们对二季度资金供给面保持谨慎乐观。
二季度有望迎来阶段性反弹
长城证券
一季度A股市场的持续下跌，让投资者信心极度匮乏，如何认识A股投资价值与运行趋势，再次成为市场关注焦点。我们认为，基于宏观经济数据、调控政策、一季报业绩、全球次贷风波等不确定因素的逐步明朗，加上指数超跌反弹的技术要求，二季度A股市场有望迎来阶段性反弹。
我们认为，经济基本面的方向性变化，将决定A股市场长期走势。从长期的角度考虑，如果始自2001年开始的本轮长增长周期步入衰退，那么A股市场将面临比较低的估值考验。就目前而言，经济景气趋势仍需要进一步观察，全流通背景下的估值博弈仍未结束，因此，下半年A股市场走势仍然不容乐观。
不确定性因素正趋好转
银河证券研究所
我们认为，经过前期大幅度下跌后，市场高估值风险明显释放，目前的估值水平已处于合理区间的下限，最坏的时期已经过去。同时，三大不确定性正在向全面趋好的方向转变：次贷引发的金融市场危机已经缓解，国内经济增长正在恢复常态，货币政策运用空间已经不大，市场供应压力逐步舒缓。
我们认为，随着一季度经济运行数据的公布，以及宏观调控政策逐步明朗，市场投资信心有望逐步恢复。预计三大不确定因素将在6月份前后有清晰的预期。同时，虽然受通货膨胀、人民币升值、海外经济放缓、资产注入进程变缓的影响，上市公司利润增速将下降，我们下调上市公司利润增速，但全年仍有望继续保持30%以上的净利增长速度。
供求失衡制约市场活跃度
华泰证券研究所
在“内忧外患”之下，经过快速调整后的A股市场动态市盈率已经低于历史平均水平。但是与海外大多数市场相比较，中国股市的估值水平仍然偏高。最悲观的观点甚至认为，业绩下降幅度可能超过估值水平的下降幅度，从而导致“越跌越贵”的现象出现。在众多利空因素和市场快速走低的影响下，恐慌情绪笼罩市场。一季度的2月份之前，机构减仓迹象明显，而进入3月后，恐慌性抛售大大加快了市场下跌速度。
但我们认为，中国宏观经济的基本面仍然向好，而无论从整体的市盈率水平还是从行业的PEG指标看，目前市场的估值水平都处于相对较为合理的区域。我们判断，二季度市场将处于本轮调整的底部区域，再度向下的空间极为有限，震荡筑底是二季度市场的主要运行特征。但资金紧张仍将制约二季度行情，再融资规模和“大小非”解禁股上市的压力仍然很大。资金供给短期难以有较大的改观，供求失衡将制约市场的活跃程度。(文 雨 整理)
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