策略周报:限售股解禁改变资本市场游戏规则

　　限售股解禁会在一定程度上改变资本市场的游戏规则。解禁后，上市公司作为资本市场博弈的参与者之一，其地位与能动性会出现显著提升。例如，当上市公司认为股价高估时，他们会通过再融资等方式实现利益兑现，而股价低估时，他们会通过回购股票或向大股东定向增发等方式兑现利益。在新的游戏规则下，上市公司对股市定价的影响力会大大增强，整个股票市场分析体系与债市、汇市、商品市场及实体经济的相关性也会大幅增强。

　　解禁压力根植于对市场走势的预期。当前有几点因素促进限售股解禁后的抛售:

　　(1)市场预期发生改变。一年多以前，在大牛市的预期下，上市公司倾向于尽快完成资产注入和整体上市，以享受股价上涨带来的利益。而如今，在熊市预期下，很多解禁的限售股会倾向于选择减持或离场。

　　(2)在接连几次加息之后，我国的利率水平已经比较高，货币类投资的吸引力大大提升，在股市预期悲观、货币类资产回报丰厚的情况下，限售股解禁后减持的意愿比较强。

　　(3)在信贷紧缩政策影响下，实体经济的融资成本进一步上升，这在某种程度上也增强了解禁减持的动力。综合以上几点，目前限售股整体上抛售意愿仍较强(虽然近两个月大非公告减持股数占解禁股数比例出现下降)，但随着股票的不断下跌，估值水平大幅下降，市场预期也不断变化。当投资者对市场预期悲观情绪开始消退时，限售股抛售的压力便会自然消失。

　　在解禁过程中如何规避风险。首先，高估值股票容易受到解禁抛售。此外，末来面临解禁的限售股份中有85%以上是国家持股或国有法人持股，这部分股份抛售与否取决于国家政策方向。国务院关于国企改革的指导意见明确指出:国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等;同时，国有经济对基础性和支柱产业领域的重要骨干企业保持较强控制力，包括装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工等行业。我们对各行业限售股占比和其中国有限售股占比做了比较后得出，石化、煤炭、银行、航空机场、水运、通信、电力、钢铁、建筑、公路、汽车等行业限售股解禁抛售压力较小。

　　投资建议。本周组合推荐:招商银行、浦发银行、工商银行、万科A,保利地产、大秦铁路、中煤能源、东百集团、S二九、双鹤药业。