上篇：基本面分析

　　一：股市利空：

　　1：国际经济形势

　　我们牛市的反转取决于三个最重要的因素：一是外贸出现逆差，导致人民币升值的步伐大大放缓甚至停止；二是经济增长出现拐点，从高速增长变为中速增长甚至低速增长；三是国际经济出现严重衰退，导致以美国为代表的西方股市出现转折性暴跌。这三个方面的因素只要出现一个，股市就会出现转折性变化，牛市的行情就可能宣告结束。依据现在的形势，这三个方面的因素至少已经出现了一个半，因此牛市行情可能已经很难再继续进行下去。由于美国次级债危机深不见底，3月14日，美国第五大投行贝尔斯登出现了严重的财务危机，一天之内股价暴迭46.7%，美林公司、花旗银行、瑞银和汇丰等全世界顶级的银行与投行都在次贷危机中越陷越深，因而美国经济的衰退已经很难避免。虽然美国的次贷危机与中国没有多少直接的关系，但美国经济的衰退对中国经济的影响却会是直接的。今年2月中国对美国的贸易顺差大降64%，中国对外出口的增幅陡降12%，集装箱出口增长从20%下降到目前的6%，说明出口下滑得非常厉害。

　　2：国内经济形势

　　温总理在两会期间答记者问时曾说过：“今年恐怕是中国经济最困难的一年，国务院提出经济增长的预期目标是8%，

　　今年的宏观经济形势与宏观经济政策，将最难确定、最难分析与最难把握。在全世界都面临着经济衰退的严酷形势下，中国开始实施从紧的货币政策确实面临着巨大的风险。如果股市持续走熊而货币政策又持续从紧，那么中国经济的高速增长周期就很可能结束。如果中国经济的增速果真降到了8%，那么中国的产能过剩问题就会恶化，失业问题就会演化为主要矛盾，上市公司的业绩提升也会大打折扣。如果货币政策持续从紧，那么金融业、房地产业就会受到重大影响，而在国际市场的原材料和能源价格持续上涨的情况下，受到价格管制的石化、石油、电力等板块都会出现大幅的业绩回落，这无疑会带动整个市场重心的进一步下移。温家宝总理在两会期间答记者问曾说到今年将会是比较困难的一年，国务院提出经济增长的预期目标是8%，而对于GDP连续7年稳步增长，近5年超过10%(去年更是达到11.4%)的中国经济来说，今年的国民经济是否会成为中国经济增长的拐点我们不得而知，但无疑给早已负重难喘的中国股市又蒙上一层阴影。

　　3： CPI与PPI联袂上涨将导致新一轮货币紧缩政策：

　　(CPI：消费者物价指数，PPI：生产者物价指数)

　　两会期间，温总理在答记者问时曾经说过，今年我们的首要问题就是控制物价上涨，要将物价上涨控制在4.8%以内，而且总理坦言这是一个不容易完成的任务。

　　2008年2月，CPI和PPI双双处在近3年来的历史高点。其中2月份全国居民消费价格同比上涨8.7%，PPI同比升6.6%，CPI与PPI的持续联袂上涨引发了人们对CPI和PPI是否会相互推动、循环上升的通胀恶化局面的担忧。果如是，中国宏观经济将被迫采取急刹车，对经济的损害将非常巨大。

　　本轮CPI上涨是一种货币现象，是货币发行过多的结果。货币发行过多引起资产价格的暴涨，资产价格上涨使得实体经济活动中融资便利性增加，导致投资上升；资产价格上涨还通过财富效应引起消费需求增加；货币发行过多→资产价格上涨→居民消费价格上涨，最终表现为通胀。

　　货币过剩导致对消费商品需求的增加，消费需求增加引起对生产资料等投入品需求增加，由于生产能力充足，生产资料市场于是就表现出产销两旺局面，所以PPI的上涨从根源传导机制上看，也是货币发行过多的结果。

　　由于本轮CPI和PPI上涨，是在货币流动性过剩情况下名义成本上升推动的结果，只有流动性回到正常水平，价格的上涨趋势才会终止，要解决价格快速上涨，需加大流动性回收力度。一般通行的做法是：采用不对称加息，减少利差水平，加强金融机构投资项目的审查，减缓放贷速度。

　　CPI与PPI的持续上涨将引发国家新一轮的加息和控制信贷政策，而央行行长周小川在两会期间也发表了“加息和提高准备金空间很大”的谈话，让市场对未来紧缩政策的频繁出台更为担心。以上的做法将直接影响到股市的资金供应和市场信心。

　　4：股市大扩容

　　目前，股权分置改革目前已经进入到关键时期，大小非解禁高峰的到来使得未来两年的中国股市处于巨大的压力。根据沪深两个证券交易所提供的数据，截至2008年3月21日，沪深两市的总市值为246075亿元，流通市值为80894亿元，非流通市值的比重为67.1%，超过现有流通市值的三分之二。在未来几年的时间内，中国股市还有165181亿的限制流通股要转向流通，再加上创业板的设立、红筹回归、海外企业到A股上市以及境内公司上市以及再融资,中国股市的理论流通规模在未来几年的时间内至少要扩大三倍以上，一个市场变三个市场乃至几个市场的过程已经真正开始。就目前的资金状况来说，这样的扩容规模是市场很难承受的。市场流通股票的增多，最直接的结果就是承受更大的套现压力，由于大小非的持仓成本极低，无论在什么点位卖出都有巨额利润，因而在整个市场预期变化的情况下，解禁的大小非就会成为市场抛售的重要力量。从最近一段时间看，几乎是所有的类似股票，无不是遭遇持续的抛单打压，而节节走低，不同规模的大小非在股市大跌的趋势下坚决套现离场，这些大小非们的平均持股成本大多在1元上下，套现欲望十分强烈！从深沪交易所统计数据显示，最近1个月以来，上市公司大非选择减持套现的次数达到143次，比上个月快了两倍以上，可以预计未来一段时间里，大盘只要不有效止跌，那么这个速度还会加快！还会更加猛烈！

　　据统计，08年股改限售股解禁涉及的上市公司有956家，合计解禁金额超过1.5万亿，加上IPO( 首次公开募股)原股东限售股份、IPO战略配售股份、IPO机构配售股份以及定向增发、公开增发机构配售股份等融资带来的限售股将达到25000多亿，占目前A股流通市值的三成左右。

　　以下是年内尚未解禁的大非解禁名单(小非略)：(此数据中吸金数额为2月份股价数据计算而来，具体吸金数额根据股价波动折算，)

　　2008年 3月31日 000858 五粮液解禁3.796亿股，流通盘增26.36%，吸金约130亿

　　2008年 4月27日 601398 工商银行解禁9.615亿股，流通盘增10.47%，吸金约80亿

　　2008年 4月28日 601998 中信银行解禁5.17亿股，流通盘增29%，吸金约47亿

　　2008年 4月30日 601600 中国铝业解禁24.915亿股，流通盘增217%，吸金约850亿

　　2008年 5月12日 600000 浦发银行解禁3.173亿股，流通盘增8.97%，吸金约160亿

　　2008年 5月16日 601328 交通银行解禁32.77亿股，流通盘增146.7%，吸金约480亿

　　2008年 5月19日 600050 中国联通解禁10.598亿股，流通盘增11.3%，吸金约100亿

　　2008年 5月25日 600519 贵州茅台解禁4719万股，流通盘增11.57%，吸金约80亿

　　2008年 5月30日 600150 中国船舶解禁2415万股，流通盘增17.9%，吸金约45亿

　　2008年 6月 5 日 000878 云南铜业解禁3500万股，流通盘增6.49%，吸金约12亿

　　2008年 6月 6 日 600015 华夏银行解禁5.1亿股，流通盘增30.27%，吸金约100亿

　　2008年 6月23日 600016 民生银行解禁16.3亿股，流通盘增11.26%，吸金240亿

　　2008年 6月26日 601919 中国远洋解禁5.35亿股，流通盘增28.03%，吸金约180亿

　　2008年 7月12日 601168 西部矿业解禁12.51亿股，流通盘增28.03%，吸金约370亿

　　2008年 8月11日 002024 苏宁电器解禁3.82亿股，流通盘增39.13%，吸金约230亿

　　2008年 8月15日 600030 中信证券解禁4.937亿股，流通盘增17.68%，吸金约450亿

　　2008年 8月19日 600019 宝钢股份解禁31.449亿股(国有减持上限)，流通盘增56%，吸金约480亿

　　2008年 9月 1 日 601169 北京银行解禁6.684亿股，流通盘增74.27%，吸金约120亿

　　2008年10月1 日 600028 中国石化解禁43.351亿股，流通盘增51%，吸金约880亿

　　2008年10月2 日 600104 上海汽车解禁16.3亿股(国有减持上限)，流通盘增99.1%，吸金约350亿

　　2008年11月2 日 600837 海通证券解禁6.446亿股，流通盘增55.1%，吸金约320亿

　　2008年12月2 日 000898 鞍钢股份解禁5.268亿股(承诺减持上限)，流通盘增41%，吸

　　金约130亿

　　2009年略```````

　　2008年各月大小非解禁所需资金一览(三月初数计)

　　日期 流通股数合计(万股) 流通市值合计(亿元)(市值虽市价波动)

　　2008-01-31 292627 585.8139

　　2008-02-29 588784 1263.5335

　　2008-03-31 421232 862.3123

　　2008-04-30 424640 642.7302

　　2008-05-31 276092 714.3209

　　2008-06-30 327643 761.8537

　　2008-07-31 231262 329.0359

　　2008-08-31 2123362 4062.9295

　　2008-09-30 159837 242.3612

　　2008-10-31 904386 1618.1197

　　2008-11-30 1021226 1708.9524

　　2008-12-31 1206645 2938.6131

　　从08年解禁时间分布来看，单月股改解禁超过1000亿元的月份为2，8，10，11，12月，其中8月规模最大达到4000亿左右。956家公司中，解禁超过100亿元以上的上市公司有25家，其中，宝钢和中石化在1000亿以上。

　　而“大非”解禁上市的真正高峰期在2008年3季度至2009年4季度期间，鉴于每季度的股改限售股解冻上市流通总市值占当前A股市场总流通市值比例较高，且“大非”解禁股流通上市高峰期的持续时间很长，届时持续大量的解冻股集中流通上市很有可能会对投资者心理产生不可忽视的压力。因此，“大非”解冻股的连续集中上市很可能对当期市场资金面供求关系产生显著影响，给当期市场带来巨大的冲击。

　　5：新股发行以及再融资分流股市资金

　　国家统计局公布数计显示：07年，我国境内上市公司数量由06年末的1434家增加到1550家，当年企业通过证券市场发行配售股票筹集资金共8127亿元，比06年增加2838亿元。其中新股IPO发行共募集资金4470亿元，与06年同期相比增加250%，融资规模已经超过美国，今年的新股发行融资规模预计将可能将会比去年小有增幅，另外190家已上市公司再融资总额3657亿元，而2008年才过了不到三个月，就已有44家公司提出了再融资预案，涉及金额近2600亿元。看来2008年再融资规模也将十分巨大，虽然新股发行和再融资作为证券市场的一个重要职能，但也一直是广大股民的一块心病，在大牛市行情中，由于场外资金的不短涌入，市场资金不断有新鲜血液的注入，股市还是有能力波澜不惊的消化，但目前股市正处于股改的特殊时期，加上宏观经济的因素，股市已经进入一个相对脆弱的时期，而我们的股市疯狂的新股发行和再融资不断抽血又将给股市的未来蒙上一层阴影。

　　6：其他利空：

　　红筹股回归：红筹股是指在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。红筹股回归是07年的一个热门话题，但由于忧虑红筹股回归A股影响香港国际金融地位，所以红筹回归在07年被搁浅，但“中国红筹”回归在中国证券管理层的运作下，回归是必然，的只是一个时间问题，有分析认为，回归很可能在08年开闸。对于回归的影响：

　　一是回归申购热潮将导致二级市场资金流向一级市场。去年交通银行、中信银行在申购的时候网上、网下共冻结资金规模均高达1.4万亿元以上。大盘红筹公司海归发行，必将吸引大量机构和散户的资金踊跃申购，而对二级市场形成套现压力。

　　二是资金将分流至香港股市。红筹公司发行A股，必将促成每股净资产的提升，另外募集资金投向也将使得未来预期利润增加。相关红筹类公司必会作出利好反应，因而存在较大的投资机会。目前内地居民购汇较为便利，较多发达地区也十分方便赴港，或在内地通过其他渠道开设港股账户进行交易。QDII制度对投资境外股票市场的放松，也将吸引内地居民以合法的渠道进行投资。人民币资金、外币资金都会出现一定的外流迹象。

　　创业板推出：创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。创业板的推出会在一定程度上降低主板"热度"，分流主板资金。中央财经大学证券与期货市场研究所所长贺强教授认为，创业板如果近期推出，对A股市场是一个很大的利空，但从中长期看，是有利于市场稳定发展的。它丰富了我国的资本市场结构，同时也解决了中小企业融资难的问题。最重要的是注意推出的时机。

　　QDII(合格境内机构投资者)加速分流股市投资海外市场，据统计，近两个月批出的QDII额度已超过去一年多的总和，另有多家已获得QDII资格的机构投资额度正在批复之中，这无疑将对A股市场资金面起到分流作用。从近期持续萎缩的单日成交额来看，这种分流作用正在逐渐显现。而且随着股市的持续疲软这种作用还会更加明显。

　　股指期货的推出，做空大潮暗流涌动。据中金所有关人士透露，股指期货交易目前已万事俱备，年内即将推出。可以说，股指期货推出推出的点位一旦偏高，将对A股市场形成巨大的利空压力。一方面，大盘权重指标股目前股价都处于相对高位，积累了大量获利盘；另一方面，股指期货推出后通过大肆做空获取暴利的思路，将迫使机构投资者提前套现部分股票以备战股指期货，从而使机构重仓股遭受巨大抛压。

　　市场信心受挫，新增开户数持续下滑。最新的数据显示，投资者新增开户数已连续两个月出现下滑，这一方面表明近期缺乏赚钱效应的股市已经令投资者信心大挫；另一方面预示着未来进入股市的增量资金面临瓶颈，对后市的资金面将是一个重大考验。

　　二：未来影响股市反弹的利好政策，需密切关注

　　★印花税调整，

　　★加快QFII等资金入场的政策出台

　　★有序引导"大小非"解禁

　　★严格控制再融资，建立上市公司再融资的针对性规则

　　★凡易较大影响股市的流动性对冲政策，应尽量平缓，充分考虑资本市场承受力

　　★创业板建议暂缓推出，可考虑推出股指期货、融资融券、T+0制度