章秀奇

　　全球投资者将世界各股市一月份的集体下跌归结为美国股市的拖累和美国经济的“衰退”。现在，站在新古典经济学的角度，投资者关心的是美国经济什么时候回到均衡；而站在演化经济学的角度，更关心的是金融资本是否能与产业资本重新结合。

　　网络泡沫破灭后，格林斯潘的大幅降息使得金融资本更多流到了标明为“次级债券”的金融虚拟新领域。现在这个领域也成为“黑暗女巫之禁地”，看似美国经济衰退不可避免。无论如何，半年之内美国经济不太能好转。但是半年之后呢？我们并不确定，因为存在两个演化可能。第一个是金融资本重新与产业资本融合，推动信息技术继续在各行各业的应用，生产率继续提高，美元开始升值，美国经济和牛市重新开始。第二个是“日本失落模式”，伯南克的降息在全球化背景下对美国经济没有任何刺激作用(金融资本拒绝回归产业)，美国极低的利率使得“美元息差交易”大量出现。一旦该情况发生，不需要我们构想美国经济的演化，参考日本近些年失落时代的各种经济和金融特征就可以了。

　　在这个背景下，加上国内调控，A股市场已经在2007年第四季度结束了牛市前半场，而后半场还远未到来。而在此之间是承前启后的大幅震荡，投资者在一月份就有深刻体验，而全年或许还将有更多体验。

　　而对于2月份市场，我们可以从四个方面逐一分解：首先，从市场流动性来看，2、3月份将迎来“大小非”解禁的集中期，虽然实际的解禁市值可能并不会太大，但市场增量资金增速不高，市场流动性可能趋紧；第二，作为国家重要的政治事件，“两会”前市场大幅调整的可能性不大；第三，对应于市场主流的业绩预期，目前的市场点位对应估值水平并不算太高，市场估值水平大幅下移的空间有限；第四，不确定性仍主要来自海外，特别是欧美经济数据和政策干预力度。综上，2月份市场将呈现宽幅震荡格局，震荡走高的可能性更高。而在政策预期和海外市场状况尚未明确的前提下，市场风格不会出现逆转，热点可能仍将集中在中小市值股票，应继续回避强周期行业和权重股。

　　(作者系国泰君安证券研究所分析师)