中原证券：韶钢松山 技改提升产品结构 看好长期价值

　　投资要点：

　　公司的产品结构为“中厚板+建筑钢材”，是07年价格上升最快的两个钢材品种。07年公司炼钢总产量可达460万吨，最终材420万吨，其中最中厚板产量200万吨、高线60万吨、，螺纹钢80万吨、棒材70万吨左右，比原预期略有增加。

　　公司所处的广东省钢材市场消费容量目前在4000万吨左右，而产量不到2000万吨，超过半数需要从外省购买。广东省钢材市场供小于求的现状保证了公司产品销售价格：公司螺纹钢目前在广州的售价高于北方钢厂50元/吨左右，加之从华北到广东250元/吨以上的运费，公司螺纹钢吨钢赢利高于北方钢厂300元以上。

　　公司主要采用以贸易商为主导的销售模式，可以更灵活地调整出厂价格。虽然加大了行业不景气时的销售风险，但使公司节约出部分销售费用，更好地分享地区优势。

　　公司从2007年1月1日起享受高新技术企业所得税优惠政策，所得税率由原来的33%调整为15%计算缴纳。

　　公司前期发行可转债资金，已主要用于偿还前期技改项目的贷款。这些技改项目如RH精炼炉、加热炉等目前已经基本到位。我们认为，随着公司技改项目的逐步到位，将降低产品成本、提高产品质量，公司产品结构也将进一步升级，提高公司产品在广东市场的竞争力。

　　公司大股东韶钢集团目前未注入资产包括大宝山铁矿、物流公司等，虽然其中的大宝山矿山每年产量仅120万吨左右，但集团拥有广东省船肚-白面石铜硫铅锌近40平方公里的探矿权值得期待。同时，随着技改项目的推进，我们认为公司目前存在的400立方米以下高炉也将成下一步的淘汰对象，所面临资金缺口不排除公司实施再融资来获得。

　　集团公司持股49%、宝钢持股51%的湛江项目目前仍在政府审批中，我们预计该项目获批的可能性很大。该项目地处广东湛江，拥有天然优越的港口，从澳大利亚至湛江的铁矿石运费成本较至北仑低5美金左右。项目建成后最高产能可达到2000万吨，主要是冷轧板、造船板等高附加值钢材为主，建成后将为公司带来丰厚的收益。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.64、0.71元，相对于目前10.15元股价，动态市盈率分别只有16、14倍。考虑到产品结构升级以及资产注入预期，我们看好公司的长期投资价值，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1)公司在原料特别是焦炭方面有一定劣势，原料价格上升过快会对公司业绩产生一定的负面影响；2)目前的销售模式使公司面临较大的销售风险。

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