中投证券：瑞贝卡 2009年迎来业绩爆发式增长 买入

　　瑞贝卡  （600439 行情,资料,评论,搜索）首家定位中高档消费人群的发制品专卖店已于北京顺利开幕，标志着公司酝酿多时的国内品牌零售业务正式拉开序幕。之后公司将推出专门针对脱发人群的定制业务，以逐步覆盖更多的消费群体。整体而言，公司首选上海、大连、成都、重庆和广州等几个国内时尚城市作为一级城市，在一级城市门店积累一定经验后，广招商家加盟经营二级城市的专业门店。如果顺利的话，2008年10个东部一级城市的网点铺设将进行完毕，2009年开始这些门店将给公司带来较大收入和利润，2010年国内市场收入和利润将再次大幅增加。

　　目前公司的产品仍然主要用以出口，未来在主营收入中出口还会占据相当比重。为应对人民币升值，瑞贝卡在上半年对主要假发产品涨价18－22％的基础上，年内还将进行第二次涨价。公司出口额中，北美占60％左右，欧洲占12％，非洲占20％左右。预计此次涨价幅度在20％以上，并且在产品结构上仍是高档产品涨价幅度大于低档产品的涨价幅度；预计涨价时间在今年11月。

　　公司已经在欧洲和非洲设立了分公司，其中的目的之一是贴近消费地扩大销售；另外公司正积极在海外设立生产基地，以降低劳动力生产成本。目前，公司已经在尼日利亚拥有一家年生产能力300万条的化纤发的工厂。公司计划未来扩大非洲的假发生产，把尼日利亚的工厂扩产为年产1500万条大辫子的基地；同时，公司还打算在加纳建立一个年产1000万条大辫子的生产基地。在非洲1条大辫子售价为1美元以上，每条的利润为0.5-0.6美元。非洲的这两个大辫子生产基地建成后，将给公司每年新带来3000万美元以上的收入和至少1500万美元的净利润。另外，公司今后还打算在印度尼西亚建立假发生产基地，以进一步降低生产成本，目前印尼生产基地的同类工人工资水平只有许昌的一半。

　　公司产品的主要原料是人发和化纤材料，目前化纤产品仍占20%左右。化纤发的整体毛利率高于工艺发条的毛利率，今后化纤发的比重逐步提高是一个趋势，预计2007年化纤发占公司总收入的比重将达到25%左右。公司去年的定向增发项目之一就是年产300万条化纤发生产线项目。目前这一项目在年底之前投产，明年将产生收益。同时，公司还在考虑通过并购的形式去扩大化纤发生产线。

　　经过初步测算，预计公司2007-2009年主营收入将分别达到13、15和20亿元，EPS分别达到0.8、1.25和2元。考虑到公司主营产品的特殊性、公司在行业中的龙头地位以及公司的高成长性，按照2009年30倍PE对瑞贝卡进行估值，得到公司估值为60元，给予瑞贝卡“买入”的投资评级。

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