投资要点

　　市场判断：未来影响市场的因素包括：一、业绩因素：三季报业绩预测整体向好，而银行股当前股价还没有充分反映近期的业绩上调，今后银行股将对市场走强起到进一步的推动作用；二、流动性：累计的宏调措施并不会大幅减少二级市场投资资金，负利率时代下的储蓄资金仍是投资主力；三、通胀态势：通胀环境下依然存在抵御通胀甚至受益于通胀的品种，他们将成为保值增值的渠道。结合这三点判断来看，我们依旧谨慎看好四季度市场表现。

　　投资主题：07年下半年通胀初现端倪，主要特征是范围窄、传导速度慢。

　　但未来通胀延续的客观基础存在，并可能从CPI延伸到PPI乃至资产价格等多种通胀形式。通胀的持续必然对企业成本、价格和盈利构成影响，并成为今后投资选择的重要线索。通胀背景下的投资主线有两条：一条是选择能够抵御通胀的行业，那些供需弹性小、定价能力强、资本密集型行业更能够抵御通胀；另一条是治理通胀可能带来的投资机遇，加速升值是应对通胀的治本之道，而升值本身会进一步提升资产类行业(如金融、地产等)的投资价值。

　　投资建议：建议近期超配银行、地产、钢铁、石化、医药、造纸六个板块。从资源重估角度分析，前期银行、地产及石油股表现则还未完全体现资源重估的价值，后市值得期待，钢铁、医药和造纸板块受益于通胀环境下行业集中度的提高，其上市公司的竞争力将得到进一步加强。A股组合推荐 工商银行、建设银行、万科、保利地产、 宝钢股份、中国石化、双鹤药业、岳阳纸业、中金黄金、泸州老窖十只股票，H股组合推荐工商银行、中国石化、中国神华、紫金矿业、中国海外发展。

　　


　　一、近期A股市场分析

　　1、市场运行特征

　　尽管今年以来上证指数涨幅达到113%，指数上涨2877点，但快速上涨仅仅发生在3-4月份、7-8月份这两个阶段，这两个阶段涨幅累计超过60%，上涨点数分别超过2200点。

　　指数快速上行的两个阶段正好与两轮“业绩浪”相重合。3-4月份是一季报的披露期，7-8月份是半年报的披露期。一季报上市公司净利润同比增长98%，半年报经利润同比增长76%，均超过当时市场预期。这也是引发这两个时段指数快速上涨的重要原因。

　　上涨结构以蓝筹与绩优股为主

　　总体来看，今年三季度以来上涨结构有很明显的特征，主要以大盘股和绩优股为主，其中大盘股上涨46.6%，绩优股上涨52.8%，而小盘股和亏损股仅上涨38.15%、38.2%。这种上涨结构与中报业绩公布以及市场主导资金有着密切的联系。

　　与人们直觉相反，本轮牛市的并不完全是价值重估行情，业绩增长起到了至关重要的作用，如果从更长的时间看，在业绩推动与流动性推动的“双引擎”中，业绩的推动作用在不断上升。7－9月份市场主导资金的转换也是大盘股和绩优股成为市场热点的主要原因。

　　5.30以来监管者意识到机构投资者更能有利市场稳健发展，因此从6月份以来加大了基金的发行规模，6、7、8三月新基金共发行1614亿，今年前8个月共发行3929亿，而2006年全年仅为4062亿。新基金发行与老基金的继续申购推动7－8月份的蓝筹绩优股行情。

　　市场环境变化往往带来超额收益

　　上述投资机会得益于业绩和主导资金的变化，在7－9月份的行情中还有另外两种形式的变化带来的投资机会：一、上市公司行为变化；二、投资者投资理念变化。

　　上市公司行为变化，A股处于后股改时代，大小股东利益一致，大股东主动做大做强上市公司业绩时期，其中有两类典型代表：以资产注入直接增厚上市公司业绩的中国船舶  （600150 行情,资料,评论,搜索）和以通过二级市场增发融资实现主营业务迅速扩张的万科  （000002 行情,资料,评论,搜索），其股价都受到市场追捧，自项目有意向到目前，最高涨幅分别为652%、90%。两龙头股的表现有效带动了资产注入、增发主题投资。资产注入等外延式增长仍将给上市公司业绩带来惊喜，今年以来已有220家公司公布了增发预案，大都股价超于市场平均水平，以致监管当局不得不颁布《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》对此进行规范。

　　投资者投资理念变化，以对待通胀的观点为例，继6月份初公布的月度CPI系列数据以来(5月份3.4%、6月份4.4%、7月份5.6%、8月份6.5%)，投资者逐渐意思到本轮通胀的上升是基于长期经济粗放式发展后要素价格的必然提升之上的，因此采取的应对措施发生了改变，由以前担心宏调——>如何使资产保值增值，操作上也从卖出周期股——>买入资源股(煤炭、有色金属)，资源股成为通胀时代的宠儿。