广发证券　华邦制药：要约收购价格维持不变 买入

　　 华邦制药今天颁布了澄清公告，公告称，公司收到了证监会关于要约收购的批复，并维持10元的要约收购价格不变，我们分析如下：要约收购价格不变，后续操作思路有待观测此次要约收购，主要是管理层为了达到绝对控股，防止恶意收购所采取的行动。而自公告以来，华邦制药的二级市场价格已经升至16元以上，远高于10元的要约收购价格，估计从二级市场流通股东中完成要约收购的难度较大。我们尚不清楚公司后续的操作思路；不过，不排除公司从有限售条件的流通股东中收购股份的可能性。此外，我们留意到，公告称，也不排除在未来十二个月继续通过合法方式增持上市公司股份的可能性。我们也将对此进行密切关注。

　　主营业务进入增长快车道事实上，此次部分要约也体现了大股东对公司未来发展的信心。从我们了解的情况来看，公司的主业也正进入一个快速发展的阶段。

　　1、公司所主攻的银屑病药物是全球增长最快的皮肤科细分市场。而华邦作为国内的行业领先品牌，也将分享行业快速成长所带来的收益。迪银和金迪银06年的销售额超过8000万，07年将超过1亿元。

　　2、华邦制药在稳固银屑病用药领域优势地位的同时，开始逐渐向其他皮肤科领域发展。其中，重点产品——抗过敏类药物迪皿的推广顺利，这一单品种06年的销售额突破5000万，08年有望过亿元。

　　3、华邦05年收购了汉江药业，期待借助其在规范市场认证经验(拥有4个FDA和4个COS认证)，延伸产业链，在皮肤科原料药领域参与国际化竞争。目前汉江药业的整合进展顺利。此外，公司还将定向增发食品添加剂项目，建成后，将实现净利润1500万元/年。

　　上调盈利预测水平，维持“买入”评级。我们认为，华邦的主业发展思路清晰，并正在进入一个快速发展的阶段，未来业绩可能会超预期。而且，新会计准则将后期研发费用资本化处理，不再记入当期损益，对于研发费用相对较高的华邦也是一个利好，将提高当期收益水平。我们上调公司07、08年每股收益至0.60、0.74元，维持对公司的“买入”评级。

　　 关于要约收购事件的简要分析华邦制药此次的部分要约收购，属于新《证券法》和《上市公司收购管理办法》实施后的先例(之前苏泊尔集团的部分要约收购案前景仍未明朗)。可以肯定的是，公司是希望通过要约收购，来改变法人股比例较低的局面，达到绝对控股的目的。

　　 但由于公司维持10元的要约收购价格不变，我们也尚不清楚此次收购行动的后续运作思路。在上文中提到，不排除公司从有限售条件的流通股东中收购股份的可能性(一致行动人除外)。

　　而且，要约收购书中也称，不排除在未来十二个月继续通过合法方式增持上市公司股份的可能性，这也再次显示了公司管理层对公司发展的信心。我们也将对此进行密切关注。