中信证券　大商股份：增资青岛项目　增持

　　投资要点

　　 公司公告，青岛迈凯乐注册资本金由500万元增加到2亿元，分三次注入。注册资本金的增加会使得“未确认投资损失”在这个投资项目上失去存在意义，未来业绩质量进一步夯实。我们曾经建议，实际投资额远远超过股权投资成本的子公司，如果出现未确认投资损失，投资者应在当年损益表扣减这部分未确认投资损失。青岛项目上，我们的建议现在显得多余。

　　青岛迈凯乐今年的经营业绩可能达不到市场预期。我们估计青岛迈凯乐今年亏损可能达到3000万。

　　为了便于投资者可以连贯地预测公司未来业绩，我们将每个季度的费用计提做了汇总。在我们的盈利预期中，集团改制带来的未来“不可预测的费用计提”X，给投资者带来未来业绩预测的困难。我们只能预测公司持续经营的业绩。我们仍然维持原有的业绩预测，06、07、08预期EPS 1.055、1.375、1.798元，基于07PE 25X、08PE 20X，大商的目标价位为34.36－35.96元，建议“增持”。

　　我们曾经基于公司的会计利润的质量建议投资者给予估值折扣，今年以来，各项费用的充分计提夯实了会计利润的质量，从长线来说，创造了较为良好的建仓时机。

　　同时，基于对A股零售企业这段时间的估值下调、和A股其他消费品公司估值的对比，以及和港股百货连锁企业的估值对比，我们建议给A股百货企业给估值溢价，给百货零售26X07PE。

　　 增资青岛项目

　　 增资青岛迈凯乐使得净利润会真实反映青岛项目的全部亏损

　　 公司公告，青岛迈凯乐注册资本金由500万元增加到2亿元，分三次注入。

　　对子公司的投资成本大小在未确认投资损失出现时会影响到账面净利润。

　　未确认投资损失是指所投资的子公司的亏损额度超过母公司对其投资成本，超出部分不作为母公司的损益，进而在当期合并损益表中作为净利润前的增加项。我们曾经建议，实际投资额远远超过股权投资成本的子公司，如果出现未确认投资损失，投资者应在当年损益表扣减这部分未确认投资损失，利用扣减后的净利润做估值基准。

　　当投资成本增加的时候，未确认投资损失就不容易出现，净利润就会完全包含子公司的亏损。我们的建议就显得多余了。

　　青岛迈凯乐今年的经营业绩可能达不到市场预期。我们估计青岛迈凯乐今年亏损可能达到3000万。