兴业证券　东方电机：订单超预期　价值低估　强烈推荐

　　订单超出预期：国家电网公司预计“十一五”电力负荷年增长率9.8%，而2005年全国电力装机为5.01亿KW，因此“十一五”期间平均年新增装机5000万KW以上，国家电网公司预计2010年我国电力装机为8.2亿KW。东方电机在手订单180-190亿。电力装配业合同签订主要集中在下半年，2006下半年订单又重现火爆，远远超出市场预期，公司预计今年全年新接订单在50亿左右，超过今年主营业务收入。

　　国外订单以及核电订单平滑公司业绩：国内电力市场火爆导致公司订单急剧累积，市场上对2009年以后的业绩比较担忧。现在国外需求开始体现，今年新接订单中国外订单占了10%。东方电机还生产核电电机以及核电主泵，而我国核电年新增装机200-300万KW。国外以及核电业务是公司2009年以后业绩的有利支撑。

　　产能受限：东方电机订单累积严重，受电机转子、大型锻件等关键设备供货能力不足影响，公司产能受到一定限制，电厂人员进厂监造现象屡见不鲜。预计3-4年内东方电机仍将满负荷生产。

　　产品毛利率不断提升：公司产品价格不断提升，60万KW的汽轮发电机2000年4700万元/台，而现在可以达到7500－7800万元/台；30万KW的汽轮发电机价格从2700-2800万元/台，到现在的4700万元/台。产品成本中有色金属占成本的5%左右，因此有色金属的上涨对公司成本影响有限。2005年公司进口原材料10.2亿，占当年成本的50%，随着我国基础工业技术水平的提高，大型锻件等关键设备逐步实现国产化，届时产品毛利率将进一步提高。

　　三项费用与主营业务收入比例继续降低：2006年预计新增订单50亿，预计实现主营业务收入44亿，因此今年财务费用仍然会趋降。管理费用、营业费用与主营业务收入的比例继续下降。

　　集团资源整合提升公司价值：公司股东东方电气集团与上海电气集团、哈动力集团并称为中国的三大动力集团公司，上海电气集团以及哈动力集团在香港上市，而东方电气集团则各自为政，权利分散至三大厂之中(东方锅炉、东方电机、东方汽轮机)，权利分散导致集团整体发展受限，因此东方电气集团公司积极整合集团内资源，集团资源整合有利于公司长远发展。我们判断东方电机、东方锅炉股权划转给东方电气集团，是东方电气集团资源整合的第一步。

　　估值及投资建议：

　　预计公司2006-2008年EPS为1.80、1.98、2.02元，对应PE为11.2、10.2、10倍。考虑东方电机为我国三大汽轮发电设备制造企业之一，水电水轮机两大设备制造商之一，未来我国电力装机长期保持在5000万KW左右。2006年给予公司14倍PE，目标价25.2元，建议在低位积极买入。

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