天相投资　中储股份：强强联手，行业龙头地位加固　增持

　　中储股份，行业龙头。目前，公司物流基地遍布我国中东部地区主要城市，具有比较完善的物流网络；公司物流货场面积144万平方米，库房面积85万平方米，远高于竞争对手；控股股东多年来承担国内仓储运输的主要业务，具有40余年物流业务经营历史，品牌优势突出。上述因素奠定了公司的行业龙头地位。

　　传统业务发展迅速，增值业务前景无限。上市以来，公司不断通过新建、收购、置换等方式扩大公司主业经营规模。目前主营业务中，传统物流业务发展迅速，2005年实现收入5亿元，同比增长57.91%；在剔除新收购业务影响后，其增幅依然达到40%，远远高于行业平均增长水平。仓单质押业务是公司最近几年开展的增值业务，目前收入和利润以每年翻番的速度增长，该业务盈利能力极强，主营业务利润率在80%以上，远远高于物流业务的33.68%和物资经销业务的3.83%；随着我国金融业不断放开，其成长空间巨大，预计在未来3-5年，将成长为公司业绩的一个主要贡献点。

　　物资经销业务制约公司发展。公司最近几年经营数据显示，物资经销业务占用的资金与其对公司的业绩贡献严重倒挂，制约了公司的发展。2006年前三季度，物资经销业务收入占主营业务收入的比例为91.74%，贡献主营利润仅为45%。我们认为，公司过多的物资经销业务，在占用大量资金、库存的同时，也分散了管理层大量的精力，在一定程度上制约了公司进一步做大、做精、做细物流业务，不利于培养公司的核心业务。

　　土地资产增值空间巨大。依托中国诚通集团和中储总公司，公司获取土地资源的优势得天独厚。上市以来，公司从大股东处累计低价获取土地资源约100万平方米，其中多数目前地处城市中心，升值潜力巨大。目前，大股东中储总公司拥有土地1300余万平方米，考虑到集团公司拟明年整体上市，这部分资产将逐步进入公司。尽管公司所拥有土地资源主要为工业用地且以自身经营为目的，但是，公司依然能够通过置换等方式享受土地增值益处。如2005年公司所属上海分公司因公共利益搬迁而收到政府给予的土地补偿款3.66亿元，而2004年这一收益更是高达4.5亿元。据此测算，公司现有土地资源增值空间在30亿元以上。