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深度研究精选高增长潜力股一览（09.27） |
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| www.cnfol.com 2006年09月27日 15:08 中金在线/股票编辑部 |
平安证券 G重汽 ：运行态势良好，增长预期未变 推荐
7、8月运行态势良好
3季度销售环比有较大下降，销售季节波动在意料之中。7月销售重卡2400辆，8月销售3000辆，相对于上半年月度销售平均量环比有较大下降，但从重卡历年销售波动情况看，除04年非正常增长外，3季度通常是重卡销售淡季，因此7、8月相对低迷的表现并不出意外。
出口基本符合预期，产品结构调整进一步深化。上半年出口重卡4000多辆，较05年全年增长逾30%。对中东市场的依赖度依然较高，占比超过60%，但由于采取委托集团代理出口方式，货款回收风险得到很好控制。06年上半年公司获得独立进出口资格，未来主要致力于中亚和独联体市场的开拓，预计07年将开始体现成效，出口市场过度集中的风险进一步得到控制。
换代产品HOWO销售继续保持良好势头，1~8月销量接近1.3万辆，占比接近50%，较05年提高15个百分点。目前看有关发动机事故的报道对销售负面影响一定程度存在但并不严重，重卡的产品竞争力主要来自产品平台的技术成熟度、新品开发能力以及建立在丰厚经验积累上的品质稳定性，我们认为只要发动机问题不十分严重，公司在大吨位重卡领域领先的产品竞争力将不会受到显著削弱。
宏观调控下重卡行业前景依然光明
市场结构的发展趋势决定了重卡行业受宏观调控负面影响甚微。按用途可将重卡分为牵引车、专用车底盘和普通载重车。根据国际重卡行业发展规律，牵引车将是未来市场需求占比最大的部分，其需求前景取决于中长途物流市场的发展。比较一致的看法是，宏观调控并不改变国内GDP快速增长势头，因此未来可以预见的时期内，国内中长途物流市场将保持稳健增长，随着高等级公路网的进一步完善，物流市场对大吨位牵引车的需求也将稳步增长。(见图1)
专用车底盘主要应用于工程机械改装车，需求最大的部分是自卸车，这一领域受宏观调控影响相对较明显。近几年专用车市场细分进一步深化，部分新兴市场增长迅速，成为带动重卡底盘需求增长的重要力量，典型的如水泥搅拌车，对城市建筑现场搅拌的限制政策推动了水泥搅拌车需求的快速增长。新增细分市场的快速成长一定程度上平滑了重卡底盘在工程机械改装市场的需求周期性波动。
普通载货车(整车)的应用范围较分散，目前重卡行业普通载货车占比仅为25%左右，其需求波动对行业影响相对轻微，预计来自建筑和基础设施建设方面的需求将有所下降，而物流用需求将保持适度增长。
公司产品结构具有更好的抗周期性波动特征。公司产品结构中半挂牵引车销量占比50%~60%，这一结构将有助于公司更好地抵御行业的周期性波动风险。此外，在大吨位改装车底盘领域，品种优势将使得公司在切入细分市场的时候更容易取得先机。
大吨位重卡竞争进入战国时代，重汽和陕汽二分天下格局基本形成
重卡大吨位化趋势进一步强化。从1~8月情况看，在重卡主要制造企业中，以载重量15吨以上产品为主的陕西汽车、北方奔驰、重汽集团、北汽福田和重庆红岩销量同比保持快速增长，而以中重型货车为主的一汽集团和东风汽车市场继续萎缩，显示国内重卡市场的重型化趋势进一步强化。
处于黄金发展期的大吨位重卡领域正迎来战国时代，但导致恶性竞争的可能性并不大。2000年以来，国内消费水平的整体提高、高等级公路网的日益完善以及中长途物流市场的快速增长推动了大吨位重卡市场的高速成长，随着上述驱动因素的进一步强化，我们相信国内大吨位重卡的黄金发展期仍可延续相当长的时间。
斯太尔技术在引进初期的多点布局规划为行业的竞争埋下了伏笔。随着生产条件和管理方面的大幅改进，2006年开始陕西汽车已迅速成长为中国重汽的一个重要竞争对手。目前，受技术平台的制约，国内最大的卡车制造商一汽和东风在进入大吨位重卡领域仍然面临重重困难，而且由于大吨位重卡市场规模尚且有限，一汽和东风向这一领域大规模投入资源的冲动也并不十分强烈。我们认为中国重汽垄断市场的格局已经被打破，但由于竞争对手有限，未来几年导致行业恶性竞争的可能性也不大。
经过持续的技术引进和改进，基于斯太尔技术平台的重汽、陕汽、红岩和福田都已经或者正在实现产品的升级换代，产品的差异化竞争将很快成为决定企业未来竞争成败的关键。我们认为，在换代产品上，基于VOLVO技术平台的重汽HOWO和基于曼技术平台的陕汽德龙F2000已领先竞争对手。
我们认为，大吨位重卡领域重汽和陕汽二分天下的格局基本形成，至少在未来3年内，二者遭遇的挑战将十分有限，在这一格局下，二者有望共同分享中国大吨位重卡市场高速成长的硕果。
估值便宜，维持“推荐”评级
调低06年销量预测。预计9月销量在3500辆左右，前3季度销量合计约3.2万辆，考虑到4季度销量难以达到2季度水平，加之出口总量可能略低于预期，调低全年销量预测至4.4万辆，较之前预测下调2000辆。但由于规模化生产和发动机自制带来的成本下降可能好于我们预期，因此销量下调对业绩预测水平影响微小。
维持“推荐”评级。预计06年加权平均每股收益0.77元(全面摊薄0.69元)，07年每股收益1.13元，9月26日收盘价10.75元，06年和07年PE分别为14倍和9.5倍，估值吸引力较大，维持“推荐”评级。
民生证券 华兰生物：血站整顿使行业利润飚升 优于大势 |
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