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深度研究精选高增长潜力股一览（09.27） |
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| www.cnfol.com 2006年09月27日 15:08 中金在线/股票编辑部 |
天相投资 G高鸿 ：欲借TD东风脱胎换骨 增持
(首次评级)
G高鸿9月22日公告称，公司拟定向增发不超过3500万股A股。此次发行计划募集资金约1.1亿元人民币，募集资金投资具体包括，预计投资4800万元的3G传输网项目、预计投资5000万元的VOIP产业化项目、1200万元计划用于补充流动资金。当日，该公司股价急速涨停。我们基于此公告对公司进行了调研。
公司的长期发展战略是面向热门行业中的小领域，在小的市场容量中占据大的份额。公司今后主要的盈利增长点如3G传输网项目、VOIP的产业化、ATM在传统领域中的应用都和此战略挂钩。这些领域目前市场的投资总值并不算高，但G高鸿的份额显著，且毛利率均在50％到70％之间。
ATM传统业务领域竞争小，毛利率高。此领域是公司的传统强项，主要用于一些大客户的专用接入网络中，这些客户对于安全保密性，数据传输业务质量方面要求较高，ATM虽然不是今后通信技术发展的主流，但却能很好地在这些领域发挥自己的特长。目前，公司在该领域内的年营业收入为4千万元，毛利率在70％左右。主要客户分布在北京，河北，安徽，湖北，云南等地，另外，首都国际机场和各地农村商业银行也是公司的大客户群，应该说，公司在该领域内的优势能保证此业务作为利润的稳定来源。
3G传输网领域有亮点，但存在一定的依赖性。本次募集资金约40%用于3G传输网设备的研发和固定资产投资。由于G高鸿是电信科学研究院和大唐的控股子公司，3G传输网的解决方案是配合TD-SCDMA做的，大唐、普天目前在青岛TD测试中所用的传输网络就是高鸿的ATM解决方案(AM100-3GTC)。3G上马后，G高鸿将会在该领域内占有相当大的份额。据估计全国TD传输网设备的整体规模约30亿元左右，从目前的情况来看，即便今年年底明年初能够顺利发放3G牌照，短期之内也不会有大规模的投资建网，明年相关的投资也仅仅集中在目前具有较好网络基础的十几个城市(包括6大奥运城市，今年参与TD测试的城市)，到08年才会有大规模投资。如果3G牌照如期而至，公司明年在TD传输网领域内的营业收入预计将达到2个亿，毛利率将在50%左右。除TD传输网外，公司已有计划和WCDMA设备厂商开展进一步合作，在WCDMA领域内推广自己的3G传输网解决方案。然而针对另两大3G标准CDMA2000与WCDMA的传输网，公司的竞争厂商如华为、中兴等主推MSTP解决方案，公司在此领域内与对手相比技术优势不大(价格上有一定优势)，预计届时所占份额有限。此次募集的资金有助于进一步实现相关产品的产业化生产，解决设备正式商用后的产能瓶颈。加上3G网络建设初期需求有限，公司有足够的时间扩大自己的生产线来满足市场。综合起来看，公司3G传输网业务收入主要取决于整个TD网络的建设程度，客户厂商的系统设备在TD领域的占有份额(公司的3G传输网设备的客户主要为大唐、普天等TD系统设备制造商)。如果TD-SCDMA能够借天时(最先抢占市场)、地利(本地自主创新技术，国内大批厂商追随)、人和(政府大力支持)成功实现商用，并在建网初期各方面(从业务到手机终端)表现出色而征服用户；大唐等厂商经营状况良好，能够进一步巩固其在TD系统设备领域的市场份额，那么公司TD传输网业务收入将会在08年以后出现高速增长。
VOIP向全系列、多业务的方向发展。占此次筹资额约50%的VOIP产业化项目也是公司未来的发展方向。公司目前VOIP业务的主要客户是集团性质企业和虚拟运营商。往年虚拟运营商由于资费成本低吸引了不少用户，今年因此而遭到政府和正规运营商的封杀，预计今年这部分收入将会有所降低。企业级用户则相对较为稳定，虽然从目前来讲，VOIP主要是由于其话音费用的低廉而受到企业用户的青睐，但从长远角度，由于VOIP在NGN的体系架构下可以承载多种业务(不仅仅限于话音应用)，更符合大集团企业日益增长的内部通信形式多样化的需要。企业级用户将是未来公司VOIP业务收入主要的增长点。我们预测公司今年VOIP业务的营业收入为三千万元，明年为六千万元，毛利率则保持在60％左右的水平。随着2007年基础电信业务对外全面开放的WTO要求大限将至，06年里政府必须在VOIP业务发展上精心布局，以免这个市场在外资竞争者进来之后拱手相让。因此从宏观局面上来说，我们预计此领域内的电信管制政策将会适当地放松，而这有利于公司进一步拓展相关市场。
其它类型业务发展空间窄且毛利率较低。如可视电话，视频会议等，也曾是公司的优势领域，但目前这些业务的市场前景不大，部分甚至已开始萎缩。这些业务在公司的主营收入中占比不少，但对净利润的贡献却不多，鉴于公司目前的发展重心，预计今后这部分收入的比重将逐年减少。
综上所述，在国家大力支持信息产业领域自主创新的政策指引下，TD作为中国特色的3G标准前景可期，G高鸿作为电信科学研究院和G大唐的控股子公司，在未来TD-SCDMA传输网领域内的竞争优势明显。目前保定，青岛，厦门的TD测试已基本结束，高鸿的AM100-3GTC在青岛的TD网测试中反响得到内部人士的好评。尽管公司未来在此领域内的收入增长存在一定风险，但TD传输网的相关设备仍不失为G高鸿今后收入的主要亮点，另外的两大支柱产业VOIP和ATM传统业务将继续保持平稳增长。
我们预计公司06、07、08年的每股收益(摊薄)分别为0.057元、0.19元、0.287元，根据目前通信设备制造行业的平均市盈率30X以及9月22日的收盘价格5.36元(公司发布定向增发公告当日的涨停价格)，我们首次给予其“增持”的评级。
广发证券 黑猫股份：炭黑行业龙头 民族工业旗帜 持有 |
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