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深度研究精选高增长潜力股一览（09.26） |
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| www.cnfol.com 2006年09月26日 14:39 中金在线/股票编辑部 |
3.公司产品提价，抵消甲醇价格上涨影响
3.1国内甲醇价格上涨超出预期
8、9月份，国内甲醇价格持续上涨。目前国内甲醇平均市场价格在3000元/吨。华东、华南地区由于运输不畅问题，导致该地区甲醇价格高于国内其它地区，目前市场价格在3300－3500元/吨。
从各方面原因分析，甲醇价格上涨主要是由于国际市场多套甲醇装置停产造成国际市场暂时性甲醇短缺导致国际市场甲醇价格上涨，同时国内部分以天然气为原料的甲醇企业由于用气紧张、成本增加、部分装置检修，也造成国内供应相对减少。这两方面因素作用促使国内甲醇价格出现快速上涨。
我们认为此次甲醇价格上涨为非正常上涨，9、10月份甲醇消费旺季的来临对甲醇价格有一定支撑，但国内新增甲醇产能在四季度的陆续投产将缓解此种压力。预计后市甲醇将维持在目前高位，再次大幅上涨可能性很小。11、12月价格可能快速回落。
3.2产品提价，成本向下游转嫁能力体现
甲醇市场价格的变动超出我们的预期。公司ML氨基复合材料产品的生产成本将因此上升。
根据我们的测算，甲醇产品价格每上涨100元/吨，公司ML氨基复合材料生产成本上涨约40元/吨。目前的甲醇价格较上半年平均2600元/吨上涨约800元/吨左右，公司ML氨基复合材料成本增加320元/吨。
目前，公司另一主要原料尿素的市场价格下降约150～200元/吨，根据测算，可降低公司ML氨基复合材料成本约60元/吨。
综合分析，公司ML氨基复合材料目前平均生产成本较上半年上升260元/吨。为此，公司ML氨基复合材料产品平均提价300元/吨(约5%左右)将抵消成本上涨带来的负面影响。
我们预期公司下半年ML氨基复合材料产品毛利率将维持上半年的水平。
此次产品提价应对原材料价格上涨体现出公司上游一体化优势以及产品成本向下游转嫁的能力。
4.灵活调整苯酐、DOP的生产，保证最佳盈利
公司苯酐、DOP装置自二季度开始生产以来，根据市场变化积极调整产品构成。截至目前为止，主要以生产苯酐产品为主，这与我们的预期有偏差(我们预期以生产DOP为主)。
我们认为，目前国际原油价格下挫，其下游化学品价格将逐步走弱。DOP原料辛醇价格有下调趋势。且随着DOP市场价格的走高，苯酐、辛醇与DOP价差拉大，公司在四季度生产DOP的可能性较大。
我们预期2006年全年公司的苯酐/DOP产品将为公司贡献2000万以上的毛利，较2005年增长400%以上。
5.增发项目进展顺利，维持“买入”投资评级
在对公司预测方面，一些因素变动超出我们的预计。
主要有：(1)公司ML氨基复合材料产销形势远好于我们预期。2006年上半年，ML氨基复合材料实现收入2.66亿元，同比增长56%，目前仍保持良好的产销势头，这将成为公司今年利润增长的主要来源。(2)甲醇的市场形势变化超出我们预期。甲醇原材料上涨造成公司产品成本提高，但公司上游一体化的产业结构降低了不利影响，并通过产品提价化解，显示了公司作为行业龙头的实力。(3)苯酐、DOP市场多变，公司2006年以生产苯酐为主，但基本能实现2000万以上的毛利收入，在盈利方面与我们预期相符。
虽然在各产品预测上有所偏差，但公司总体运行情况与我们预测吻合，2006年公司将实现50%左右的增长。目前，公司的定向增发项目6万吨/年ML氨基复合材料项目进展顺利，2007年公司将实现快速增长。
根据我们的预测，公司06～08年的每股收益分别为0.45元、0.57元和0.62元，考虑到公司因增发不超过4500万股而形成的股本扩张，则相应的摊薄每股收益分别为0.37元、0.46元和0.50元。
根据天相统计数据，目前化工新材料板块平均市盈率为23倍，市净率为4.3倍(流通股加权，剔除微利)。我们认为公司2006年合理价位应在8.50元～9.50元，公司股价存在较大幅度低估，维持“买入”的投资评级。
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