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深度研究精选高增长潜力股一览（09.26） |
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| www.cnfol.com 2006年09月26日 14:39 中金在线/股票编辑部 |
广发证券 G粤电力：发电机组投产风暴来临 持有
2007年公司可控发电装机容量将比2005年翻两番公司在建项目将集中在2006年底和2007年初投产，预计2006年、2007年公司新增可控装机容量将分别在436万千瓦和318万千瓦左右，截至2007年底粤电力可控发电装机容量累计将达到1126万千瓦，权益装机容量累计达549万千瓦，届时公司可控发电装机规模将在2005年的基础上翻两番。另外公司还将在“十一五”期间拟投建745万千瓦左右的发电装机规模，在建项目加拟建项目装机规模是公司现有发电项目装机规模的4倍多，公司进入发电生产规模快速扩张期。
抢占清洁能源桥头堡，机遇与风险并存公司是国家首批风电特许权和国内首个奥里油发电项目的营运商。
公司即将投产的在建项目中，风电、LNG发电和奥里油发电装机容量合计达364万千瓦，占全部在建项目装机总容量的48.28%，在建项目2007年全部投产后公司的电源结构将发生重大转变，风电、LNG发电等清洁能源将在公司电源结构中占32.33%的比重。这将有力的优化公司电源结构，分散单一经营火电带来的风险，提高公司抵御风险的能力。但由于公司对清洁能源项目的控制力度有限，以及除风电外其它清洁能源发电项目上网电价目前还没有确定下来，加大公司的投资收益风险。
盈利预测与投资建议我们预计公司2006年、2007年和2008年控股公司发电量合计分别为250亿kWh、320亿kWh、344亿kWh；公司平均电煤价格为590元/吨、585元/吨、580元/吨；净利润分别为8.87亿元、12.91和13.78亿元，每股收益分别为0.33元、0.49元和0.52元。
考虑到公司投资收益将在2007年显现，股权激励政策迟迟还没有出台，我们目前仍给予“持有”评级
2007年公司可控发电装机容量将比2005年翻两番公司在经过近十年的平稳发展期后，2006年至2007年将在生产规模上实现跳跃式增长，2006年、2007年公司新增可控发电装机容量将分别在436万千瓦和318万千瓦左右，2006年底公司可控发电装机容量累计将达到808万千瓦，比上年增长约125%，权益装机容量累计达430万千瓦，比上年增长48%，2007年可控发电装机容量累计将达到1126万千瓦，权益装机容量累计达549万千瓦，届时公司可控发电装机规模将在2005年的基础上翻两番。
另外公司还将在“十一五”期间拟投建745万千瓦左右的发电装机规模，在建项目加拟建项目装机规模是公司现有发电项目装机规模的4倍多，公司在“十一五”期间将进入规模快速增长阶段，从而进一步巩固公司地方电力寡头垄断地位，缩小与五大电力集团的差距。
抢占清洁能源桥头堡、机遇与风险并存公司是国家首批风电特许权和国内首个奥里油发电项目的营运商。公司即将投产的在建项目中，风电、LNG发电和奥里油发电装机容量合计达364.02万千瓦，占全部在建项目装机总容量的48.28%，在建项目2007年全部投产后公司的电源结构将发生重大转变，风电、LNG发电等清洁能源将在公司电源结构中占32.33%的比重。这将有力的优化公司电源结构，分散单一经营火电带来的风险，提高公司抵御风险的能力。
在公司投建的清洁能源项目中，我们认为有两点值得关注：1、所有在建的清洁能源项目都是粤电力部分参股投资的形式出现，因此粤电力对这些项目的控制力度将受到限制；2、除风电项目外其他所有清洁能源项目的上网电价都还没有确定下来，这无疑是这些清洁能源项目的最大投资风险。
LNG发电项目惠州LNG发电项目和前湾LNG发电项目皆是广东珠江三角洲LNG一体化项目的子项目。LNG发电项目的实施，有助于缓解目前广东省电力紧缺的局面，优化电源结构，减少火电排放污染，且两项目皆位于珠江三角洲用电负荷中心，调峰性能好。
惠州LNG发电项目是由粤电力、粤电集团和中海石油天然气及发电责任有限公司各按32%、33%和35%出资组建，该项目一期建设规模为3台39万千瓦燃气-蒸汽联合循环发电机组，项目注册资金9.63亿元，1号机组今年8月15日已并网发电，9月底将移交商业运行，2号和3号机组将今年11月和明年2月投产。
前湾LNG发电厂是由粤电力和粤电集团按4：6出资比例投资组建，该项目一期建设规模同惠州LNG发电项目一样同为3台39万千瓦燃气-蒸汽联合循环发电机组，总投资约39亿元，1号和2号机组将在2006年10月和12月分别投产，3号机组明年2月投产。
惠州LNG发电厂和前湾LNG发电厂的天然气供应量是由广东省与澳大利亚签订25年长期供应合约确定，气价是按东京石油市场原油价格折算，合同原油估价上限25美元，下限15美元，超过25美元，则以25美元算。目前，热值1万大卡/立方米的LNG到站价格预计在1.52元/立方米左右，接近我国西气东输到上海、浙江的气价。
两项目的最大风险是上网电价一直还没有确定下来。如果根据广东省新建电厂上网电价，LNG电厂为0.46元/kWh(含税)，平均发电利用小时3900小时计算，两项目预计为公司带来1.5亿元的投资收益。
湛江奥里油发电项目湛江奥里油发电项目是国家重点扶持的能源项目，这是国内第一座奥里油发电厂，该项目由中油燃料油股份有限公司、粤电力、湛江港集团有限公司三家各按51%、39%和10%出资兴建。一期工程装机规模120万千瓦，总投资约41亿元人民币(含脱硫工程)，计划2006年6月和9月投产。
公司奥里油主要来自委瑞内拉，折算标煤到厂价约620元/吨，价格锁定十年。公司如按广东省目前标杆电价0.4382元/kWh算，平均发电利用小时6500小时，该项目将为公司带来近2亿的投资收益。
惠来石碑山风电项目惠来风电场是经国家发展与改革委员会批准建设的首批风电特许经营权示范项目，该项目以公开业主招标形式，于2003年4月1日发标，共有5家企业竞标，2003年9月截标，最后由粤电集团中标。该项目公司分别由粤电力、粤电集团和超康投资公司按3：4：3的比例共同投资组建，注册资本2.32亿元。
惠来风电场总装机容量为10.02万千瓦，单机容量600kW，共装机167台，总投资7.02亿元，单位造价7,007元/千瓦。该项目上网电价分两阶段：第一阶段(等效满负荷3万小时内)不含税上网电价0.4620元/千瓦时，含税上网电价0.5013元/千瓦时；第二阶段(等效满负荷3万小时后)
上网电价按当时电力市场的平均上网电价确定，目前，广东省平均上网电价为0.4382元/千瓦时。预计该项目平均发电利用小时在2000小时左右，投资收益在240万元左右。
公司省外业务进展情况公司近两年积极拓展省外发展空间，先后在贵州、云南、山西等省参股成立广东粤电控股西部投资有限公司、临沧云投粤电水电开发有限公司和威信云投粤电扎西能源有限公司等四家公司。其中粤电控股西部投资有限公司55%比例出资的2×60万千瓦盘南电厂是目前贵州地区单机容量最大的发电项目，一号机组今年4月已投产运营，2号机组也将在今年10月投产；公司参股40%的粤电山西能源有限公司正在积极联合开采山西霍尔辛赫煤矿，进军煤炭开采业将有助于公司降低煤炭供应的风险。
公司盈利预测与投资建议假设条件1、公司加权平均上网电价0.4412元/kWh；2、茂名臻能由于受劣质钢管问题影响，原计划今年6月投产，推迟到今年11月投产，影响公司的2006年发电计划，为此我们预测公司2006年、2007年、2008年控股公司发电量分别为250亿kWh、320亿kWh、344亿kWh；3、公司2006年、2007年、2008年平均电煤价格分别为590元/吨、585元/吨、580元/吨；盈利预测与投资建议公司大部分在建项目将在2006年底和2007年初投产，投资收益将在2007年突现。我们预测公司2006年、2007年和2008年净利润分别为8.87亿元、12.91亿元和13.78亿元，每股收益分别为0.33元、0.49元和0.52元。
考虑到公司投资收益将在2007年显现，再加上公司股权激励政策迟迟没有出台，我们目前建议给予“持有”评级。
广发证券 G福耀 ：下半年业绩好于预期 买入 |
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